非银金融行业券商11月财务数据点评:自营受股债波动业绩承压,IPO发行稳健

时间:2017-12-07作者:戴志锋来源:中泰证券
投资要点
事件:29家上市券商发布2017年11月财务数据,合并口径(以下同)合计营业收入139.95亿元,环比-9.5%,同比-18.8%(剔除华安、华创、浙商无同比数据,江海无累计同比数据,下同);合计净利润49.36亿元,环比-21.1%,同比-21.6%;合计母公司净资产1.10万亿元,环比+0.9%,同比+10.2%。24家1-11月累计实现营业收入1818.83亿元,同比-6.9%,净利润737.64亿元,同比-9.2%自营压力下业绩同环比均有所下滑,大券商相对稳健。交易有所回暖,两融持续高位。截止月末,经纪业务日均股基交易额5,589.54亿元,环比+10.1%,同比-14.7%,两融余额为10,288.28亿元,环比-0.11%,同比+7.78%。我们认为,进入四季度以来,佣金竞争激烈程度提升,佣金率或呈现下滑趋势,经纪业务整体或将继续承压,两融利率三季度以来有所下降,随四季度资金需求增强有望趋稳。IPO发行常态化,再融资环比回落。IPO发行36家,募资224亿元,环比+42%,再融资896亿元,环比-42%,债券1350亿元,环比-8.2%,我们认为,直接融资重要性提升预期下,审核趋严或将成为常态,IPO稳健发展,再融资逐步改善,投行业绩压力有望逐步减小。资管新规冲击较小,自营受市场波动影响下滑。截止2017年三季度,券商资产管理业务总规模17.37万亿,环比-3.99%,自二季度以来继续呈下行趋势,降幅+0.4%,新规预期较为充分,行业未来主动管理转型,利好投研能力优势券商,截止2017年11月31日,上证综指单月-2.24%,深证成指+3.72%,上证50单月+2.49%,创业板指-5.32,中证全债指数单月-0.55%,股债收益均有所下滑,券商自营业务预计受到较大冲击,支撑有所减弱。 1) 单月大券商相对稳健:净利润前三分别为国君系、中信系、华泰系,共计10家实现环比正增长,大券商除兴业、中信、海通外均实现正增长,多元化发展业绩相对稳健; 2) 投行业务IPO审核趋严,上会通过率创历史新低:年初至今首发通过率79.78%,11月通过率仅为50%,6家投行子公司实现营业收入3.35亿元(环比+27.6%,同比-43.2%),净利润0.30亿元(环比-50.4%,同比-45.9%),其中华泰联合净利润0.23亿元(环比+57.8%)排名首位,长江承销保荐持续承压,净利为负。 3) 资管业新规增量冲击有限,提升投研能力主动管理转型:10家资管子公司本月合计实现营业收入7.73亿元,环比+9%,同比-9%,净利润3.71亿元,环比+12.2%,同比-13.0%,其中广发资管业绩持续增长,实现净利润1.18亿元,环比+46%,同比+50%,华泰资管净利润0.78亿元、招证资管净利润0.56亿元位列二、三。
资管新规影响有限,估值底部下行风险较低。年初以来监管对于资金池、通道业务陆续进行窗口指导,券商资管业务规模三季度继续环比下滑,预期较为充分,且通道业务对于券商营收影响程度约1%,因此新规征求意见对于券商的短期新增压力有限,中长期来看资管转型主动、提升管理能力为大势所趋。目前券商板块交易于1.64倍2017E PB,随着大券商估值的逐步提升,与小券商估值溢价差距逐步缩小,相较于其他金融板块,券商前期涨幅较低,仍处于相对低位,年末下行风险相对较小。
券商目前积极转型,多元化发展提升综合服务能力,大券商具有相对优势,业绩稳健性逐步增强,从基本面角度来看,四季度业绩贡献仍建议关注自营以及投行。自营业务方面:中国版IFRS9将带来AFS计量变更,使得在A+H同步上市的券商有动力在1月1日正式执行之前加速兑现部分浮盈,自营收入环比有望实现提升,同时去年业绩四季度处于历史较低低位,同比有望有所改善。投行业务方面:三季度投行业务股债承销规模均有所提升,单季度IPO规模环比+10%,再融资环比+74%,债券承销环比+50%,投行业务呈现季度改善趋势,年初再融资监管后有望逐步进入常态化发展阶段,目前IPO审核趋严,中长期来看,服务实体经济,提升直接融资重要性之下的IPO有望持续常态化稳定发行。
综合来看我们认为,券商板块目前估值仍处于历史估值相对低位,多元化发展、资本实力雄厚、投行储备丰富的大券商四季度业绩有望保持相对稳健,建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券,以及定增获批的东方证券、国元证券。
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