华润三九:收圣海,谋新篇

时间:2017-09-14作者:代雯来源:华泰证券
对价3.794亿元,收购山东圣海保健品65%股权
9月13日晚公司发布公告,为快速补充主流保健品品类及品种,构建大健康业务发展基础,公司拟以自有资金3.794亿元收购国内领先的保健品OEM加工商山东圣海保健品有限公司之65%股权,后者在此次收购中做出业绩承诺,17/18/19年目标扣非净利润5800/7500/9500万元。
山东圣海:国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商
山东圣海成立于2004年,是国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商。截止2016年底,公司拥有国食健字号批文超过80个,各类生产线30余条(涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂等剂型),保健品年产能达100亿粒,是国内领先的膳食营养补充剂生产企业。目前公司的主要收入来源是OEM加工,委托人包括康恩贝、小葵花、中粮、石药集团等知名企业,此外公司拥有自有品牌“益普利生”,产品辐射全国3万多个连锁药店。未来,山东圣海计划建设医疗电子生产车间等项目,向穿戴式医疗电子器械、健康家居电子产品等大健康领域拓展。
圣海16年实现净利润0.48亿元,17/18/19年目标增速21%/29%/27%
山东圣海2016年实现营业收入2.4亿元,净利润4787万元,毛利率51%,销售费率11%,净利率20%,由于自营品牌占比较小、贴牌加工占比较大,其利润率与销售费率低于保健品生产商。标的公司经营质量良好,2016年应收款项(账款+票据)占当年收入约13%,经营活动现金流净额占当年收入约18%。在此次收购中,山东圣海承诺17/18/19年扣非净利润5800/7500/9500万元,而上市公司对价3.794亿元收购其65%股权,剔除股权转让价款0.5亿元,我们估算17年收购PE约8.7倍。
三大益处:丰富品类、补充产能、提振净利率
我们认为,此次收购有助于上市公司:1)丰富品类:圣海旗下保健品文号众多,截止2016年拥有80个、在受理65个,我们认为圣海自有产品有望通过上市公司深厚的终端布局实现销售上量,上市公司亦通过此次收购快速切入主流保健品市场;2)补充产能:圣海年产能超百亿粒,覆盖软胶囊、片剂、硬胶囊、粉剂等剂型,其产能居行业前列,未来有望与上市公司17年新成立的大健康事业部(产品含括主流保健品、治疗性健康产品、补益类中药等)形成生产协同;3)提振净利润率:圣海16年净利率约20%,高于上市公司整体同期的13%,我们预计此次收购可提振公司净利率。
维持“增持”评级
考虑山东圣海并表(假设10M17并表),我们略微上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.9/16.2/18.4亿元(上调1%/3%/4%),对应EPS分别为1.42/1.66/1.88元,同比增长16.3%/16.5%/13.3%。考虑公司的OTC品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值20-22倍,目标价33.2-36.5元,维持公司“增持”评级。
风险提示:并购整合效果不达预期。
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