皖维高新:业绩增速符合预期,新产能顺利释放

时间:2017-08-08作者:邵锐来源:上海证券
主营产品营收大幅增加,新产能顺利释放
2017年上半年,公司实现PVA营业收入7.61亿元,同比增长40.59%;毛利率19.40%,较去年同期减少了1.88个百分点;水泥营业收入2.70亿元,同比增长64.56%,毛利率27.60%,较去年同期提升了4.54个百分点;PVA超短纤营业收入2.31亿元,同比增长25.64%,毛利率15.21%,较去年同期下降了9.04个百分点;VAE乳液营业收入1.95亿元,同比增长18.16%,毛利率21.94%,较去年同期提升了8.69个百分点。PVA和水泥销售额高增速受益于蒙维10万吨/年特种PVA产能投产,目前已累计生产3万吨产品。同时,2017年上半年公司高强高模PVA纤维出口量同比增长40.31%,PVA树脂出口量同比增长36.11%。
蒙维募投项目投产,配套齐全整装待发
蒙维募投10万吨特种PVA及60万吨工业废渣循环利用项目已经在2016年建成,新增产能达产后将增加10万吨特种PVA产能和100万吨水泥熟料产能,在11月底开始试运营后,于2017年4月正式投入生产运营,并于当月转入固定资产核算,并且已累计生产聚乙烯醇产品3万多吨。公司计划蒙维全年产出PVA17万吨(10+7),水泥熟料70万吨(销售38.8万吨),成品水泥40万吨。预期水泥受基建提振及所处区域影响,蒙维水泥售价将高于本部水泥价格。同时蒙维配套25万吨醋酸乙烯产能及部分电石产能,预期电石产能全部达产后将使公司外购缺口缩小至5万吨,目前外购电石仍然有28.2万吨,原材料自供度高将有助于平抑上游价格波动带来的影响,也能够有助于控制成本。剩余的醋酸乙烯将部分运往广维进行生产。
PVA市场供给继续收缩,行业集中度进一步提升
PVA市场低端产能过剩已经持续多年,近年来行业景气度较低,大部分企业处于亏损状态,部分落后产能逐渐退出,开工率之前不足50%,目前已经超过70%。尤其是南方某大厂在2017年5月出现关停,再度清退10万吨产能。因此,广维子公司恢复生产,并在上半年实现减亏3864.44万元。近期因下游PVB用PVA市场受环保趋严问题收缩明显,并且业内有个别企业的低价竞争行为,PVA1799型产品价格较年初略有下降,下降约2000元/吨(含税),但仍与去年同期接近。我们认为年初复产的低端产品基本销售出清,市场格局日渐明朗,行业回归正轨是必然趋势。
三费占比略微减小,皖维膜材出现亏损
从三费情况来看,管理费用率为7.86%,较去年同期减少1.64个百分点;销售费用率为3.41%,较去年同期增加0.56个百分点;财务费用率为2.55%,较去年同期增加0.1个百分点,除去调整进税金及附加的费用,公司控制费用能力仍有小幅提升。
皖维膜材为提高公司产品档次和附加值,再加大PVA光学薄膜产品的研发力度,停止了低端PVA膜产品的生产与销售,致使净利润亏损约30.60万元。但PVA光学膜销售14.4万平米,为去年同期的4.28倍,PVB树脂实现满负荷生产。
投资建议
我们维持对公司业绩的预测,预计公司2017、2018和2019年营业收入分别为44.84亿元、52.75亿元和56.62亿元,增速分别为26.54%、17.64%和7.34%;归属于母公司股东净利润1.94亿元、2.24亿元和2.45亿元,增速分别为76.28%、16.04%和8.80%;全面摊薄每股EPS分别为0.10、0.12和0.13元,对应PE为43.1、37.2和34.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。
风险提示
主要产品及原材料价格波动;国内外新增产能投产加速;新产能生产情况不及预期;下游市场拓展不及预期。
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