亿帆医药:泛酸钙价格持续上涨,龙头有望显著收益

时间:2017-07-28作者:张文录来源:华创证券
1.泛酸钙行业近年供需格局好转,景气度提升
近年来,泛酸钙产能扩张并不明显,也鲜有外来者进入,格局稳定,同时市场需求在不断增长。供给端:全球泛酸钙产能约23000吨,近年来,国内中小企业因环保和成本因素在之前的低价周期中大多已停产,尤其是环保因素,为化工品供给侧改善的最好手段。目前全球仅亿帆鑫富、山东新发、山东华辰、巴斯夫、帝斯曼5家生产泛酸钙的企业,公司是全球泛酸钙龙头,市占率40%左右。公司泛酸钙产能8000吨左右,新发产量6000吨左右,华辰产量3000吨左右,巴斯夫与帝斯曼产量均在3000吨左右。需求端:全球泛酸钙需求约20000吨,下游75%用于饲料领域,约15%用于食品添加剂,10%用于医药领域,饲料受下游养殖周期影响整体表现稳定,且泛酸钙在饲料中成本占比约为0.2%,下游对提价并不敏感,需求方面没有影响。自2015年底泛酸钙价格上涨以来,连续一年半的时间始终维持在200元/kg以上的价格,也表明行业景气度呈现实质性的改善。
2.环保压力持续升级+下游养殖行业有所回暖,有望使泛酸钙价格高位持续
山东省危化企业数量和产能均居全国第一,为环保重点督查省份,随着环保整治持续升级,山东省的环保形势严峻,面临异常严格的环保督查。2017年4月因山东环保核查导致新发、华辰两家泛酸钙企业停产一个月,2017年6月因化工厂爆炸事件进行全省安全整顿,再次停产,并规划开展为期五年的化工产业安全生产转型升级专项活动,重点是第一阶段,即2017年6月至年底,开展全省化工产业大排查、快整治、严执法紧急行动,对所有的增量项目一律暂停审批;这两家的泛酸钙供应占全球产能的约45%,极大的制约了供给;进入7月后,中央环保组进入山东、浙江等省,导致国内泛酸钙生产企业均处于停产或半停产状态。此外,由于春节后处饲料行业淡季,前期养殖行业低迷,且市场前期因兄弟科技下半年投产预期而看空价格,渠道泛酸钙库存很低,此次生产企业停产+低库存使得泛酸钙供应紧张,导致近期泛酸钙价格迅速上涨,根据博亚和讯数据,目前泛酸钙国内报价在400-450元/kg,出口报价在40美元/kg左右,有消息称国内工厂报价准备上调至600元/kg,美国出口报价在50美元/kg甚至更高。由于环保压力,山东两家企业停产时间可能持续一个季度,加之渠道库存较低,我们认为此轮泛酸钙价格上涨具有一定的持续性,后续价格有望继续上涨,高位价格维持有望持续到年底。
3.行业未来新增产能投产有待观察
兄弟科技年产5000吨泛酸钙项目安装已接近尾声,但后期仍需继续调试,可能在四季度投产,如兄弟科技顺利投产,或将对行业整体价格造成一定影响,但考虑到产能释放尚需时间,目前环保要求趋严,年内预计不会对行业格局造成明显冲击。即便兄弟科技未来顺利投产,由于泛酸钙市场竞争环境良好,寡头之间容易达成默契,开展价格战的概率极小。此外,2016年市场价格上涨,吸引了新进入者参与投建,包括宁夏金维制药、安徽泰格、新乡瑞诺等计划投建泛酸钙项目,福建海欣也曾发布环评公告,计划改建原有厂房设备生产泛酸钙等产品,但以上项目能否实际投产有待观察。
4.泛酸钙价格暴涨,公司业绩弹性巨大
公司泛酸钙产能8000吨左右,近年几乎是满产销售,泛酸钙成本在40元/kg左右,其中约80%用于出口,泛酸系列总产能12000吨,在市场好的情况下公司可做部分产能调整。公司泛酸钙每涨价100元/kg,年化贡献净利润5.13亿元,增厚EPS0.47元,假设按年均价260元/kg计算,8000吨销量对应净利润约11亿元。
由于泛酸钙价格处于低位时订单多为长单锁定低价,预计16年公司泛酸钙全年销售均价并不高,但在产品价格上涨后,长单比例显著减少,近一年预计以短单为主,订货均价有望显著超出去年水平,从而为公司业绩带来巨大弹性。
5.投资建议
我们预计公司2017-2019年实现归母净利润10.8亿、11.7亿、13.3亿元,EPS分别为0.98元、1.06元、1.21元,对应PE分别为18倍、17倍、15倍,维持“强烈推荐”评级。
6.风险提示
泛酸钙价格波动风险,制剂产品放量不及预期。
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