中炬高新:一季度业绩超预期,提价效果显现

时间:2017-04-24作者:贺琪,王楠来源:华泰证券
16年收入31.58亿,同比+14.485%;归母净利3.62亿,同比+46.55%
16年公司实现营业收入31.58亿元,归母净利3.62亿元,分别同比增长14.48%和45.66%,业绩好于预期。公司调味品业务保持两位数增长,2016年实现营业收入28.95亿元,同比增长11.04%,增速下降的原因包括调味品原材料价格上升,增加了调味品企业成本压力,但随着调味品行业普遍提价,今年营收有望大幅增长。房地产业务16年实现收入1.3亿元,同比大幅增长195%,借力“深中通道”获批、粤港澳大湾区建设、珠三角城市群一体化建设等政策,公司旗下中山房地产市场或将迎来持续的繁荣。
17年Q1业绩超预期,收入+30.9%,归母净利+74.47%
2017年第一季度公司实现营业收入9.74亿元,归母净利1.15亿元,分别同比增长30.9%和74.47%,业绩超出市场预期。Q1业绩超预期的主要原因在于调味品公司为抵御成本上涨普遍提价,公司也于一季度进行产品提价,经销商提前拿货导致收入大幅增长。此外,本次提价将明显改善调味品经销商的渠道利润,理顺渠道价格体系。随着公司餐饮渠道积极拓张,餐饮端调味品集中度有望进一步提升;商超端公司也受益于自身品牌力的增强,未来3年有望持续贡献增长。
毛利率稳步上升,16年、17Q1毛利率分别同比上升1.6 pct.、4.5pct.
2016年公司综合毛利率为36.69%,同比上升了1.62个百分点,2017年Q1毛利率达到39.63%,同比增长4.5个百分点。主要原因包括调味品业务产品结构升级、内部管理优化以及提价等因素导致,反映出本次提价幅度能覆盖成本上涨。随着公司新生产线后续释放产能,预计毛利率有望继续上涨。公司房地产及服务行业2016年毛利率增加15.17个百分点,主要由于中汇合创房地产公司本年内加快了库存商品房的销售力度,全年实现收入9,255万元,同比增长近30倍,因此公司房地产及服务业的主营业务收入、毛利率、主营业务利润等指标均大幅上升。
17年Q1销售费用率上升,盈利能力仍有所提高
2016年销售费用率为8.72%,同比下降1.18个百分点;管理费用率为11.05%,同比下降0.96个百分点;净利润率同比上升3个百分点至12.99%。2017年Q1,公司销售费用率同比上升2.71个百分点至13.13%,可能由于公司在升级扩张过程中加大了对部分地区宣传的投入所致;管理费用率为8.62%,同比下降2.01个百分点,由于毛利率贡献较多,公司综合净利润率同比上升3.47个百分点至13.47%,盈利能力不断提高。
盈利预测与估值
调味品业务提价有利于利润改善,公司渠道拓张、规模效应显现,经营形势向好,因此我们上调17、18、19年盈利预测至4.5亿元、5.5亿元以及6.6亿元,预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.69元和0.82元,YOY分别为25%、21%和20%。根据可比公司34倍平均估值,给予公司2017年33-35倍PE,目标价上调至18.8-20.0元,上调至“增持”评级。
风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软导致调味品行业增速大幅下降。
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