煤炭开采行业:解读《平抑煤价异常波动备忘录》,计划色彩浓厚,煤炭盈利更趋于稳定

时间:2017-01-12作者:刘昭亮来源:中泰证券
1月11日,发改委与中煤协、中电联、中钢协联合签署的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》对外发布,动力煤价中枢有望落在500-570元/吨区间,焦煤价格波动预警机制的建立将以重点焦钢企业签订的中长期基准合同价为依据。虽然备忘录的签署压缩了煤价弹性,计划色彩较为浓厚,但打消了市场对煤价大起大落的担忧,煤企盈利稳定性得到保障,煤炭股有望得到一定估值修复,具体备忘录的主要内容及我们的点评如下:动力煤价分为三类区域,绿色区域(价格正常)为500-570元/吨。动力煤具体划分为三种情况:绿色区域(价格正常),价格上下波动幅度在6%以内;蓝色区域(价格轻度上涨或下跌),价格上下波动幅度在6%-12%之间;红色区域(价格异常上涨或下跌),价格上下波动幅度在12%以上。按照2017年重点煤电企业动力煤中长协基准价535元/吨计算,绿色区域为500-570元/吨,蓝色区域为570-600元/吨或470-500元/吨,红色区域为600元/吨以上或470元/吨以下。当价格位于绿色区域,充分发挥市场调节作用,不采取调控措施;当价格位于蓝色区域,重点加强市场监测,密切关注生产和价格变化情况,适时采取必要的引导措施;当价格位于红色区域,启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。炼焦煤中长期合同,以“基准价加级差”的定价方式,以重点炼焦煤企业与钢铁企业签订的中长期基准合同价为基础,建立价格异常波动预警机制,在基准价的基础上对数量大、运距远、还款快的用户给予一定程度的优惠。
建立平抑煤炭价格异常波动的响应机制。当市场现货价格异常上涨时,有关部门采取投放煤炭储备,加强对生产流通消费企业最高库存情况的监督检查,严格查处价格违法行为,加强中长期合同履约监督,商请铁路部门集中运输低成本煤炭等措施,行业协会加强行业自律,提醒会员企业按合理价格采购或销售煤炭。当市场现货价格异常下降时,有关部门采取加大煤炭储备,加强对生产流通消费企业最低库存情况的监督检查,严格查处低价倾销行为,加强中长期合同履约监管等措施,煤炭行业协会引导会员企业以销定产、不低于成本销售煤炭,电力、钢铁行业协会引导会员企业按合理价格采购煤炭。
276工作日相机抉择,需求变动大时预计较难处理。备忘录指出,要科学实施276个工作日减量化生产制度,当价格过快上涨时,有序释放煤炭产能,当价格过快下跌时,有序减少产能释放。在实际操作过程中,我们预计276调节在面对季节性波动和库存周期性波动时可能发挥较好的作用,但是当下游需求变动较大时276调节可能较难处理,无论是在数量的把控上还是时点的把握上。
动力煤价调控力度更强,论弹性还属焦煤。煤电关系着民生问题,调控力度相对较强,此次备忘录基本确立了动力煤中高水平的价位,但动力煤中如陕西煤业、兖州煤业合同煤占比偏小,公司业绩弹性要大些。相比动力煤,下游客户市场化程度更高并且进口量占消费量比重更大(焦煤超过10%,动力煤约为3%)的炼焦煤价格弹性更足些。
煤价弹性被压缩,盈利稳定性获得保障,煤炭股估值存在修复空间。此次备忘录表明,政府主要通过276工作日调节、煤炭储备的收放以及中长协的签订等一系列计划色彩较浓的措施,意图把煤价控制在合理区间,从而也降低了煤炭企业盈利的波动性。从估值角度来看,当前板块PB在1.3倍左右,距离1.5倍的合理估值存在一定修复空间;在535元/吨价位,主流个股静态PE在8倍左右,若估值提高到10倍估值,考虑30%以上分红率,年化利率将在3%以上,这显然也是合理的。
重点推荐配置:弹性焦煤标的(潞安环能、开滦股份、冀中能源、西山煤电)等,优质动力煤标的(陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源)等。
风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大等。
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