“掘金优质央企”系列(一):A股风格收敛 重估优质央企

时间:2022-09-23作者:戴康 郑恺 曹柳龙来源:广发证券

报告摘要:

A股风格再均衡,掘金优质央企。在市场风格均衡的过程中,重视优质央企的配置良机。A股央企以行业巨头为主,具备市值大、估值低、高股息、业绩更稳定等特征,是A股盈利增长的权重“稳定器”,将在四季度市场波动及风格收敛的过程中凸显配置“性价比”。

聚焦央企优势:低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性。低估值:估值、股权风险溢价较A股整体更具有安全边际;稳定性:高股息、高分红支撑稳定的回报率;盈利能力:中报盈利成长性突出,利润率驱动高ROE;现金流:央企净现金流占优,且投资现金流仍有扩张空间;资本开支:研发支出抬升,审慎扩产支撑再加杠杆空间。

“逆全球化”大势所趋,央企“定海神针”。18年中美“贸易战”和22年俄乌冲突都是“逆全球化”的加速剂。在过去的全球化时代,“高利润率”和“高杠杆率”优势支撑美股FAANG的20年长牛。当前“逆全球化”大趋势下,“安全”优先于“效率”,央企的“高利润率”优势也有很大的提升空间,有望诞生出中国的FAANG——(1)维持“高利润率”优势的央企:交通运输、汽车、通信等;(2)“高利润率”优势提升的央企:有色金属、基础化工、电力设备。

高端制造转型升级,央企“当仁不让”。中国制造业“大而不强”,仍处于全球“价值链”的偏低位置。根据全球制造业转型升级规律,当前中国制造业升级存在两大方向:(1)对标美国、德国的高端制造升级;(2)对标日韩的大众制造升级。以日韩为例,财阀/财团(类央企)主要负责重工业转型升级(周转率),而民营基金则主要负责轻工业转型升级(利润率)。我们判断:中国央企将引领“高周转率”的大众制造升级方向:国内消费品“进口替代”+“一带一路”沿线国家的基建链产能扩张。

低碳转型“再加杠杆”,央企“使命必达”。A股已进入本轮产能扩张周期的“投产”阶段,但宏观需求偏弱,企业“再加杠杆”动能不足。不过,得益于16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策,国企/央企传统周期行业的盈利能力持续高位/杠杆率明显回落,具备低碳转型“再加杠杆”的动能。同时,国企改革三年行动计划的收官之年,国企改革能够助力“低碳转型”逻辑。我们梳理的国企改革&低碳转型股票池,从20年初以来持续获得显著超额收益。

风险提示:全球疫情仍存在反复的风险,尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性;疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性;国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险;全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧;中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。


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