上机数控:打造一体化程度最高的光伏龙头之一

时间:2022-09-21作者:王华君 李思扬来源:浙商证券

投资要点

上机数控:三季报将于10月10日率先披露;成本优化、预计Q3业绩向好

1)据上交所上市公司三季报预约披露时间,上机数控将于10月10日率先披露三季报。

2)回顾2022上半年:公司Q1、Q2单季度业绩分别达6.5亿元、9.2亿元,合计上半年业绩15.8亿元,我们测算公司2022上半年硅片单W盈利达1毛以上(合计出货15GW硅片),且过去2年中的7个季度单W盈利均在9分以上,处行业领先水平。

3)展望2022年Q3:我们预计公司单Q3业绩向好。主要原因包括:(1)切片产能提升、自给率提升,带来盈利能力进一步提升;(2)工艺等各方面改进、硅片产能进一步爬坡。未来随着公司规模效应+切片自供率持续提升,公司单晶硅成本端仍有进一步优化提升空间。

打造一体化程度最高的光伏龙头之一:“硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池”

公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链。公司致力于成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

1)工业硅+硅料(自建):拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目,项目建设已进入高峰期,其中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。

2)工业硅+颗粒硅(参股27%):公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。

3)硅片拉晶+切片:目前公司产能已达30GW拉晶+20GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能,产能迈向70GW拉晶+45GW切片。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。

4)N型电池:拟投建24GWN型高效电池。其中二期建设14GW高效电池,三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。厂房采取代建方式。

公司“工业硅(15万吨自建+15万合资)+硅料(10万吨自建+10万合资)+硅片(70GW)+电池(24GW)”一体化规划布局,进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。

投资建议:高成长、低估值;一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一

上调2022-2024年归母净利润至37/68/84亿元(此前为34/65/81亿元),同比增长115%/85%/23%;PE为15/8/7倍,PE估值低于行业水平。

风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。


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