春秋航空:盈利早周期改善可期 长期盈利将继续领跑

时间:2022-09-13作者:岳鑫来源:国泰君安证券

本报告导读:

防疫措施优化助力出行复苏,下半年主基地上海市场将逐步恢复,春秋有望再现早周期盈利。长期盈利能力有望继续领跑行业,维持增持。

投资要点:

维持增持。考虑疫情影响及国际放开缓慢,下调2022-23年归母净利预测至-16/15亿元(原16/26亿元),新增2024年预测28亿元。防疫措施优化引导出行复苏,待疫情形势转好,公司有望再现早周期盈利。考虑长期盈利能力将继续领跑行业,维持目标价68.7元,相当于2024年22倍PE。

二季度经历至暗时刻,短期业绩承压。上半年疫情影响显著,公司录得亏损12亿元,其中Q2亏损8亿元。4月行业国内客流最低不足2019年两成,随着疫情形势向好,5月出行开启复苏,6月加速恢复,但上海市场恢复缓慢。估算公司22Q2机队日利用小时或不到4小时,不足疫前正常水平三成。同时,高收益上海主基地恢复滞后,导致公司客收恢复略慢。

下半年上海稳健恢复,有望再现早周期盈利。疫情以来,公司20Q3、21Q2、21Q3逆势盈利,背后是国内市场以往高盈利蕴藏的盈利韧性,以及低成本优势推动机队周转早周期回升。其中,21Q3飞机日利用率8.3小时,净利近1.5亿元。随着防疫措施持续优化调整,助力出行稳步恢复。近期疫情影响下,上海市场相对稳定。待疫情形势转好,上海市场逐步恢复,推动公司机队周转提升与收益加速回升,有望再现早周期盈利。

十四五飞机稳步增长,长期盈利能力将继续领跑行业。公司十四五机队规划增速略低于市场先前预期,仍高于行业整体水平,预计市场份额将继续稳步提升。公司积极争取新增干线时刻,多个中心城市第二机场落地将提供难得的航网优化战略机遇,有助于长期盈利能力继续领跑行业。

风险提示:疫情持续,补贴风险,增发摊薄,汇率油价,安全事故。


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