上汽集团:缺芯缓解产大于销,合资上新销量高增

时间:2021-12-08作者:崔琰来源:华西证券
事件概述公司发布11月产销快报:单月产量60.5万辆,同比-8.22%,环比+5.82%。单月批发销量60.1万辆,同比-6.61%,环比+3.30%。1~11月累计产量480.3万辆,同比+0.06%,累计销量480.3万辆,同比-1.06%。
分析判断缺芯情况加速缓解合资新车持续热销产销环比增长,合资新车逐渐发力。公司11月整体产量高于销量4,018辆,产量实现自4月芯片供应紧张以来的首次高于销量,表明缺芯问题已逐渐缓解。具体来看:1)自主品牌增长稳健。上汽乘用车11月销量10.0万辆,同比+23.98%,环比+0.09%(产量10.3万辆,环比+6.67%),本年累计销量69.5万辆,累计同比+25.45%,保持高速增长,主要系旗下荣威RX5、I5、MGZS、MG5等爆款车型持续热销、月售破万。
2)合资新车产品力逐渐彰显,宏光MMIINI,销量再创新高,。上汽大众11月销量13.5万辆,同比-16.46%,环比+12.50%(产量13.6万辆,环比+17.08%),本年累计销量110.54万辆,累计同比-17.99%,主要原因正如我们此前预期,系新一代途观L、帕萨特等主力车型上市后持续热销,月销均破1.5万以上所致。上汽通用11月销量16.6万辆,同比-17.46%,环比+3.80%(产量13.2万辆,环比+1.45%),本年累计销量117.1万辆,累计同比-8.06%,销量大于产量,我们判断主要系GL8等老款车型竞争对手涌入、加大促销冲量,以及威朗Pro等新车型上市热销所致。上汽通用五菱11月批发销量19.3万辆,当月产量19.6万辆,环比-3.50%,产销保持稳定。我们判断主要系上月清库的宝骏530销量下滑,但宏光MINI(11月月销超4.5万辆)、五菱星辰(11月月销超1.5万辆)等车系持续热销所致。
新能源提振AASPID..33加速爬坡新能源持续热销,IIDD家族表现亮眼:上汽新能源汽车11月实现产销8.2/8.3万辆,同比+43.5%/45.6%。其中,上汽乘用车公司的MGHS插电混动、MGZSEV、eRX5、Ei6等中高端新能源车型占据主要销量贡献。上汽大众ID家族在10月22日上市的ID.3车系的拉动下,整体销量突破8000,再上新台阶,预计12月有望破万。ID.3作为欧洲电动车销冠,国内售价15.98~17.38万元,外观造型承载了ID家族全新科技、时尚设计语言,比如前脸贯穿式LED灯带,配合可点亮的品牌logo,以及两侧IQ.Light矩阵式头灯组等。动力表现出众,百公里加速仅需7.1秒,且为后置后驱,更具驾驶乐趣,预计后续产销有望加速爬坡。
投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,随着芯片供应的逐渐改善,公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底,我们维持盈利预测:预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元,归母净利为289/331/379亿元,EPS为2.47/2.83/3.24元,以12月7日收盘价20.86元每股收盘价对应PE8.5/7.4/6.4倍,对应PB0.8/0.8/0.7倍。给予公司2021年1.2倍PB,目标价28.79元不变,维持“买入”评级。
风险提示缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。
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