中国联通:创新业务持续增长 5G带动移动ARPU稳步提升

时间:2021-10-22作者:朱劲松 张峥青来源:海通证券

事件。中国联通2021年前三季度实现营收2444.89亿元(同比+8.5%),EBITDA实现751.86亿元(同比+2.2%),归母净利润56.76亿元(同比+18.6%);单Q3实现营收803.15亿元(同比+7.1%),EBITDA实现257.96亿元(同比+6.6%),归母净利润16.43亿元(同比+14.1%)。

产业互联网持续增长,带动固网主营业绩提升。公司以数字化创新为引领,做深做透重点行业应用类产品;整合组建联通数字科技有限公司,打造5G+ABCDE(人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算)融合创新的差异化竞争优势;构建创新业务能力体系,围绕能力平台化、研发集约化、产品标准化、集成交付自主化,厚植自主能力,打造数字经济时代独特创新竞争优势。2021年首三季度产业互联网业务收入达409.25亿元(同比+25.3%),占主营业务营收比达18.4%(上年同期为15.7%)。得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达971.46亿元,同比增长9.1%。

5G引领移动业务ARPU增长6.3%。在移动业务方面,公司持续深化5G引领,推动移动用户市场份额与价值贡献双提升。在公众市场,创新打造业内领先的联通APP,利用大数据模型全生命周期赋能,持续开展存量用户精准迁升;在政企市场,积极推进5G+垂直行业应用融合创新发展,全面推进5G应用规模发展。2021年首三季度,移动出账用户净增974.2万户至31555.3万户,5G套餐用户净增6611.5万户至13694.5万户,5G套餐用户渗透率达43.4%,有效拉动移动出账用户ARPU同比增长6.3%至人民币44.3元。移动主营业务收入为1233.24亿元,同比增长5.8%。

盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇;聚合产业生态,全力加快数字化转型,锻造发展新优势;在新增资本开支有限的背景下,基本面显著改善。当前动态PB0.87x,港股PB0.31x,股息率8.39%。我们预计,公司2021~2023年收入分别为3195.71亿元(+5.2%)、3380.27亿元(+5.8%)、3588.72亿元(+6.2%);归母净利润分别为60.16亿元(+9.0%)、64.09亿元(+6.5%)、69.17亿元(+7.9%)。BPS分别为5.10元、5.43元、5.76元。参考全球主流电信运营商PB,给予2021年PB区间1~1.2倍,对应合理价值区间5.10~6.12元,“优于大市”评级。

风险提示。5G业务发展不及预期;5G建设加大投资加大现金流压力。


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