通威股份2021年中报点评:硅料景气持续,产能扩张坚定

时间:2021-08-18作者:于潇来源:
一、事件概述8月 18日,公司发布 2021年半年报:报告期内实现营业收入 265.62亿元,同比+41.75%;
实现归母净利润 29.66亿元,同比+193.5%;实现扣非后归母净利润 29.95亿元,同比+212.24%;EPS 0.66元,加权平均 ROE 9.31%。其中 2021Q2:营业收入 159.44亿元,同比+46.10%,环比+50.17%;归母净利润 21.18亿元,同比+218.1%,环比+149.99%;
扣非后归母净利润 21.98亿元,同比+241.93%,环比+176.12%。
一、 二、分析与判断? 业绩高增,费用率稳定上半年业绩高增,接近此前业绩预告上限。上半年综合毛利率 24.24%,同比+7.82pct,主要为硅料处于景气周期、量价提升,叠加公司产业协同、管理优化所致。上半年光伏业务毛利率 33.13%,农牧业务毛利率 9.61%。费用率变化不大,上半年费用率 9.6%,同比-0.34pct(销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.52%、4.05%、2.96%、1.06%,同比分别-0.88pct、+0.59pct、+0.49pct、-0.54pct)。
? 硅料:景气持续量价齐升,产能扩张坚定上半年硅料实现满产满销,产能利用率高达 126.5%,销量约 5万,其中 Q2销量 2.6万吨,平均出货价格 16-17万元/吨。公司成本优势继续加强,上半年硅料生产成本 3.65万元/吨(乐山一期及包头一期项目平均生产成本 3.37万元/吨)。凭借成本与规模优势,公司未来产能扩张坚定,新产能释放进度快于竞争对手,充分享受行业高景气。预计乐山二期 5万吨、保山一期 5万吨将于 2021年底投产,包头二期 5万吨将于 2022年内投产,同时规划乐山 20万吨新产能,一期 10万吨预计 2022年底投产。预计 2022年底公司产能达 33万吨,进一步夯实硅料龙头地位。
? 电池片:产业协同带来盈利一枝独秀,继续引领技术创新在上半年硅料紧缺大背景下,受上下游价格挤压以及开工率降低带来成本上升,电池片企业普遍盈利较差。公司电池片通过与硅料业务协同、充分保障硅片稳定供应,电池继续满产满销,Q2电池出货 7GW,单晶电池单 W 净利 3.5分以上,非硅成本全面低于0.2元/W,在二季度电池企业普遍亏损的情况下公司盈利能力一枝独秀,进一步拉开差距。产品结构上持续优化,166及以上大尺寸出货占比达到 65%,6月 210尺寸产品出货量占比已提升至 37%。产能方面,扩产稳步推进,预计 2022年公司电池产能总规模超过 55GW,其中 210大尺寸电池产能规模将超过 35GW。新型电池技术路线上,公司异质结与 TOPCon 齐头并进,量产推进走在行业前列。金堂 1GW 异质结中试线已调试完毕,进入产能爬坡阶段,TOPCon 下半年新增 1GW 中试线,预计年底投产。公司专业化电池厂行业地位进一步增强。
二、 三、投资建议基于硅料涨价超预期以及公司扩产加速,我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 77.85、115.56、135.9亿元(前预测值分别 56.21、67.1、82.51亿元),同比增速 115.8%、48.4%、17.6%,当前股价对应 PE 分别为 28、19、16倍。参考当前CS 光伏产业 58倍 PE-TTM,维持“推荐”评级。
三、 四、风险提示:
四、 光伏需求不及预期,产品价格下跌超预期,技术路线变化,资产减值及报废损失
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