通威股份:中报业绩如期爆发,硅料扩产提速超预期

时间:2021-07-01作者:姚遥来源:国金证券
事件6月 30日,公司发布半年报业绩预告,预计 2021年上半年实现归母净利润28~30亿元,同比增长 177%~197%;其中 Q2单季度实现归母净利润19.5~21.5亿元,同比增长 193%~223%,环比增长 129%~153%,符合我们预期,略超市场预期。
公司同时发布扩产公告,计划在乐山投资年产 20万吨多晶硅项目,项目总投资预计 140亿元,按每期 10万吨分两期实施,一期计划 2022年 12月底前投产,二期根据市场及光伏产业发展情况择机启动。
经营分析产业链价格负反馈加速演绎,下半年需求有望快速启动。根据 6月底中环和通威的最新报价,G12硅片价格 7.53元/片(170um),较 5月底下调 0.69元/片(降幅 8.4%);M6/G12电池片价格 1元/W,较 5月底下调 8分/W(降幅 8%)。经历 630抢装后,短期需求刚性有所减弱,同时硅片新产能持续释放、部分企业出现库存压力,因此本次自硅片到电池出现较大幅度降价、主动让利给下游的现象,我们预计中游的降价传导到组件及终端,有望推动终端需求和组件排产快速提升,达成今年 150~160GW 的装机目标。
今年年内硅料供需依旧紧缺,降价空间或十分有限,明年硅料供需亦非严重过剩。近期为需求季节性淡季,但下半年装机环比提升的预期仍较强,考虑到年底前硅料几无新产能释放、且硅片产能已远大于硅料,今年年内硅料降价空间或十分有限,公司盈利情况或好于市场预期。明年硅料总供给 70-80万吨,对应硅片/电池产量 240-280GW,对比 2022年 200GW+的装机预期,供需关系介于紧平衡至小幅过剩之间。考虑硅料的可存储性、硅片扩产规模仍然高于硅料等,预计明年硅料价格降幅可控,较难出现类似今年光伏玻璃价格短时间内接近腰斩局面(详见 6月 27日通威股份点评报告)。
硅料扩产提速,驱动未来三年业绩高增长。根据公司计划,预计 2021/2022年底乐山硅料产能将达到 10/20万吨,远期产能将达 30万吨。预计 2022年底公司在川滇蒙三地名义产能约 34万吨,较当前产能增长 278%,因此尽管新产能释放势必驱动硅料价格向合理水平回归,但公司出货量的高速增长和新产能成本的迅速下降,仍能驱动公司未来业绩实现高增长。
盈利调整与投资建议根据公司最新扩产计划,调整公司 2021-2023年净利润分别为 79.7、99.3、124.2亿元,对应 EPS 分别为 1.77、2.21、2.76元,维持目标价 55元,对应 2022PE 为 25倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,需求恢复速度不及预期。
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