化工行业:关注供需结构好转行业 龙头估值回调至合理水平

时间:2021-04-08作者:裘孝锋 李璇 赵启超 吴頔来源:中金公司

投资建议

3月化工价格指数环比上涨9.6%,主要由于下游需求高景气。往前看,我们认为国内外经济复苏趋势不变,1H21产能增长较低,叠加目前多数化工品库存处于低位,化工行业景气将维持较长时间。除了我们前段时间推荐的MDI、钛白粉、顺酐、丁辛醇等,我们新增重点看好需求持续景气、供需结构较好的电解液、己二酸及电子特气行业,继续看好估值恢复合理的化工一线龙头。

理由

投资主线:

电动车景气度淡季不淡,我们认为今年全年需求继续强势。近期新能源车企逐渐公布Q1销量,其中特斯拉Q1销量新高,共交付18.48万辆,据EVSales数据拆分,三月单月交付可能超10万辆,虽有降价的引导因素,但证明电动车整体需求仍保持旺盛。展望全年,我们看好2021年全球新能源汽车销售继续保持较高增长,带动电解液需求持续旺盛。电解液双龙头市场份额过半,看好龙头长期利润水平。电解液方面自去年下半年起,历经溶液、六氟磷酸锂、EC/VC等添加剂三轮原料供给紧张,价格一路上涨,截止上周末三元电解液价格为5.5万元/吨,季度涨幅达44.7%。长期看,我们看好龙头在本轮供给紧张中的产业链一体化及规模化优势,市场集中度未来有望继续提升,看好电解液环节长期盈利能力。

从可降解塑料推涨BDO,我们预期己二酸未来有望迎来重要投资契机。2020年7月至今,BDO价格从7500元/吨上涨至31000元/吨,市场关注度较高。主要原因系:1氨纶需求强劲,拉动PTMEG需求,向上游传导;2PBAT产能的快速扩张开始,2020年末恒力3.3万吨、金发6万吨相继投产;3供应端控价,报价机制改为竞价机制,推高价格。我们认为供需错配即将来临,2021-22年景气复苏可期。从需求来看,随着2021年大量PBAT投产及2022年己二腈突破后的尼龙66项目投产,我们预期2021/22年行业需求增速有望达到13%/19%。

半导体板块于2019年周期触底,需求端消费电子芯片和车用芯片等在疫情后迎来新一轮周期景气复苏的阶段。受电子特气、沉积材料和涂层业务驱动,Entegris特种化学品和工程材料部门4Q20销售额同比增长15%,环比增长12%至1.69亿美元,我们认为全球芯片短缺和涨价将传导至半导体材料端,电子特气有望受益。

需求与库存跟踪:

需求向上,部分化工品库存小幅环比上升。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药等产业链下游需求,2月整体需求趋势继续向上。我们统计了聚氨酯等产业链40种主要产品月度库存,53%的产品月度库存环比上升。

盈利预测与估值

截至2021年4月7日,化工板块市净率3.05x,处于历史估值水平的55%分位数。

我们认为锂电电解液、己二酸及电子特气行业景气度维持高位,相关产品价格高位持续性较好,看好新宙邦、华峰化学,并继续看好股价经过回调的基本面持续向好的化工一线龙头:万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、扬农化工。

风险

原油价格大幅下滑,需求复苏低于预期。


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