郑煤机:SEG德国工厂裁员费用对利润影响较大,后续SEG将变成持续有盈利能力资产

时间:2020-10-29作者:刘军,张晗来源:东北证券
事件:公司前三季度公司实现收入193亿,同比增长1.8%,实现归母净利润12.1亿元,同比增长14.5%。三季度单季度实现收入69.4亿,实现归母净利润0.78亿元。
点评:
1.煤机板块:盈利能力强且稳定!公司前三季度煤机板块实现收入86.6亿元,同比增长28%,实现归母净利润19.97亿元,同比增长77%,净利率仍高位稳定在23%左右。预计未来几年煤炭设备需求将保持稳定,同时未来煤机利润预计将基本保持稳定,在区间内小幅波动。
2.汽车零部件板块:汽车零部件板块前三季度实现收入106亿元,同比下降13%,实现归母净利润-7.1亿(包含SEG的裁员费用5.6亿)。亚新科收购4年以来利润持续保持增长,今年前三季度实现净利润2.8亿,同比增长41%。SEG三季度单季度实现收入30亿,环比二季度增长50%,单季度实现营业利润0.02亿,已实现盈亏平衡,疫情对公司的影响已大幅减弱。同时,SEG欧洲工厂将开始裁员,预计2020-2022年将减员1100人,目前确定将在德国解除合同的员工为540人,涉及约7090万欧元的补偿,该费用已计入公司2020年损益,单季度使得公司管理费用增加5.58亿元,也是公司三季度单季度利润较少的主要原因。从长期来看,SEG预计2021年将实现盈亏平衡,2022年后持续盈利,盈利能力将实现反转改善。
3.48V系统发展空间大,渗透率在大幅提升。欧洲的主流车企很多采用的SEG的48V技术,目前欧洲SEG的48V市占率第一,预计未来公司48V业务将快速增长,进一步提升SEG的盈利能力。
盈利预测:考虑三季度大额的裁员费用,我们下调公司2020利润,以及上调2021和2022年利润,调整后公司2020-2022年净利润为14.5亿、22.3亿和26.5亿,PE为13倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
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