长海股份:汇兑损益拖累业绩,产能扩张稳步推进

时间:2020-10-29作者:黄骥,江剑来源:东方证券
Q3业绩降幅收窄,符合预期。报告期内公司实现收入14.8亿,YoY-11.3%,归母净利润2亿,YoY-16.4%,其中Q3单季度收入/业绩5.7/0.7亿,YoY-1.6%/-18.7%,降幅环比Q2(-9.8%/-25.3%)收窄,业绩符合预期。Q3业绩下滑主要受汇兑影响,剔除此影响后我们测算Q3单季度业绩YoY+8.5%。
需求景气恢复,产能扩张逐步兑现。受益国内风电/基建领域需求提升,以及海外需求边际好转,公司玻纤及制品业务产销持续向好,我们预计前三季度玻纤及制品产能利用率达106%,为近三年新高。可转债发行已上会通过,10万吨池窑项目准备动工,预计21Q2点火。公司加速扩张薄毡/短切毡产能,第一条新建薄毡线已实现产能利用预期,第二条生产线预计Q4投产。
盈利能力有望提升,汇兑损失影响短期业绩。报告期内公司毛利率29.9%,同比提升0.3pct,我们判断主要由于化工业务毛利率提升(受益油价大幅下跌),而玻纤及制品业务毛利率略有下降。公司期间费用率14.2%,同比提升1.3pct,其中销售/管理/财务费用率分别同比提升0.4/0.3/0.6pct,财务费用率上升较多,主要由于汇兑损失增加。综合影响下,公司净利率13.3%,同比下降0.9pct。玻纤行业从9月份进入价格上行通道,随着公司的价格调整的逐步执行,公司Q4盈利能力有望提升。报告期内公司经营性现金流净额2.2亿,YoY-5.7%,主要由于公司收到的商业承兑增加而回款现金减少。
周期上行叠加产能释放,21年盈利弹性可期。受国内需求持续向好及海外需求改善,21年玻纤行业景气有望持续。公司6/8月分别公告新建5.65亿平薄毡/10万吨玻纤纱/6.88万吨短切毡产能,较19年底产能分别增长130%/50%/81%,重回高增长。玻纤/化工业务相互协同,盈利能力继续提升。
财务预测与投资建议
预计20-22年EPS0.73/1.04/1.35元,CAGR+23.9%。公司玻纤产能扩张规划较确定,基数较低,盈利弹性较大。随着产能利用率提升,化工业务盈利亦有上行空间。据历史估值法,公司过去3年平均PE为19X,我们认可给予公司21年19XPE,对应目标价19.76元,维持“买入”评级。
风险提示:海外疫情扩大影响终端需求;产能如期投产风险;汇率大幅波动。
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