广发宏观:油价波动带来PPI上行周期中的小回踩

时间:2020-10-16作者:郭磊来源:广发证券

报告摘要:

在猪肉价格基数抬升和环比回落的背景下,9月CPI完成预期中的“奔1”。

9月CPI为1.7%,较上月回落0.7个点,完成市场预期的“奔1”过程。

这一回落主要由食品价格回落带来,9月食品价格涨幅由上月的11.2%回落至7.9%。而食品价格变化的主要驱动因素是猪肉。鲜菜、鲜果价格同比反较上月有不同程度回升。其中受节假日因素影响,鲜果环比回升幅度也比较大。

猪肉价格同比由上月的52.6%大幅回落至25.5%。这一回落一则源于环比趋势,从环比上看,猪肉价格由上月上涨1.2%转为下降1.6%。生猪存栏继续恢复,供给端继续改善是主要背景。二则基数抬升也是一个重要背景,去年7-11月22省市猪肉月均价格分别为26、31、38、48、51元/千克。

除猪肉外另一个小拖累项是燃油类价格,所以核心CPI(不包含食品、能源)同比走平;环比上行0.2个点,季节性影响下略有加速。

除猪肉外,另一个拖累项是燃油类价格。9月交通工具用燃料同比为-14.7%,同比跌幅比8月扩大0.9个点;水电燃料同比为-1.1%,同比跌幅比上月扩大0.2个点。

核心CPI(不包含食品、能源)同比为0.5%,较上月走平。环比为0.2%,比上月加速0.1个点,属季节性影响。

一般物价中,环比上行的主要有电影票、教育服务、服装等,反映的是消费和服务业的进一步修复。

从统计局数据看,9月电影票价格上涨4.1%;教育服务价格上涨1.6%;服装价格上涨0.9%。这些价格变化反映的是消费和服务业的进一步修复。

旅游价格环比收窄0.6个点,但仍在负值区间,不过9月回落似乎符合季节性;而从同比来看,旅游价格从-6.0%大幅收窄至-1.8%,变化还算比较积极。

家庭服务价格环比0.3%(上月0.1%),同比较上月上升0.1个点,似乎略超季节性,但在本轮周期来说尚未形成趋势性。

PPI环比依然正增长,但涨幅收窄;同比小幅回落。背景主要是受国际油价变动影响,石油相关行业价格由涨转降。这一点也在市场预期之内,我们在《9月BCI继续回升,中间品价格有所回落》曾提示这一边际变化。

PPI环比为0.1%,低于上月的0.3%,环比涨幅收窄。同比为-2.1%,较上月的-2.0%有小幅回落。

这一变化的主要背景还是原油价格波动的影响。9月IPE布油价格月均值由上月的环比上行4.2%变为环比下行6.7%。同比由8月的-23.7%大幅回落至-31.8%。

在此影响下,PPI石油和天然气开采业价格环比下降2.3%,石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比下降0.5%,两个行业同比降幅分别扩大1.0个点和0.2个点。

9月这轮上游价格调整有多种原因,当前环比已缓和,同比降幅亦较上月收窄。未来一则全球经济将继续修复,目前仍在负增长区间;二则油价基数明年1月后会显著回落;三则国内经济在继续好转,所以PPI仍在上行周期半途。

9月原油为代表的上游价格调整有多种原因,一则和欧洲疫情反弹有关;二则是美元升值和全球流动性预期的短期变化,对商品价格形成压制;三则是供给修复加快的累积影响,特别是利比亚原油复产预期进一步加大了9月原油供给端压力。

10月原油价格已初步企稳,IPE布油价格同比从-31.7%收窄至-29.4%,对PPI短期拖累消失。往未来看:

一则全球经济将继续修复。10月13日上午,IMF在最新一期《世界经济展望报告》中上调了2020年全球GDP增长预期,预计今年全球GDP将萎缩4.4%,比6月份时的预测上调了0.8个百分点。预计明年全球GDP将增长5.2%。

二则原油价格基数带来的拖累在2021年1月后会显著下降,IPE布油价格在2020年1月前基本在59-64美元/每桶,之后则快速下降至55美元/每桶和40美元/每桶以下。这意味着今年四季度之后也会有一个基数变化。

三则国内经济在继续好转。在《经济修复路径:驱动趋势的七种力量》中,我们分析了当前带动经济回升的七条线索。在疫苗上市后,服务业斜率将有一个加快,全球贸易也可能会有一轮共振。

从以上三个逻辑看,PPI仍在上行周期半途。

PPI其他部分中,环比由降转涨的主要有煤炭、非金属矿物制品业(水泥)。PPIRM系列中,环比有加速的主要是建筑材料及非金属类、化工原料类、木材及纸浆类。

PPI其他部分中,涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业,环比上涨1.3%,较上月回落0.2个百分点;有色金属冶炼和压延加工业,环比上涨0.7%,回落2.3个百分点;农副食品加工业,环比上涨0.2%,回落0.4个百分点。非金属矿物制品业、煤炭开采和洗选业价格由降转涨,环比分别上涨0.4%和0.3%;计算机、通信和其他电子设备制造业下降0.7%,降幅较上月扩大0.3个百分点。

PPI购进价格(PPIRM)系列中,环比仍在上涨但涨幅收敛的主要是有色金属材料及电线类、黑色金属材料类,环比有加速的主要是建筑材料及非金属类、化工原料类、木材及纸浆类。

总的来说,价格因素目前对于宏观面来说不是风险,一则没有通缩压力,二则没有通胀压力;价格因素对应的是结构性的机会,我们可以从价格因素的边际变化中去跟踪经济修复线索。

从猪肉价格的基数分布来看,未来几个月CPI大概率继续走低;同时,PPI不排除会继续有徘徊。

但可以确认的是,当前一则没有通缩压力,PPI和企业盈利仍在震荡修复的周期中;二则没有通胀压力,目前CPI和PPI尚不会倒逼政策。所以整体来说,价格因素对当前宏观面来说不是风险因素。

价格因素对应的是结构性的机会,我们可以从价格因素的边际变化中去跟踪经济修复线索。在近期《涨价比较集中的七个领域》中,我们曾对此做出过梳理。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。


研报相关
财经日历
更多
财经图解
更多
微信公众号 关注微博

首页 财经