牧原股份:7月出栏量环比提速 持续兑现高成长

时间:2020-08-06作者:孙扬来源:中金公司

公司近况

牧原股份公布7月销售数据:7月公司生猪销售收入60.03亿元,同比、环比+431.2%、+28.9%,1~7月累计生猪销售收入267.23亿元,同比+234.5%。销量上,7月公司生猪出栏量181.6万头,同比、环比+166.9%、+19.2%,1~7月累计出栏量859.7万头,同比+32.4%;价格上,7月公司商品猪销售均价35.23元/千克,同比、环比+120.0%、+12.2%。

评论

出栏量月环比提高,预计2H20加快释放:公司出栏量月环比连续4月呈正增长,且7月环比增速较此前明显提升,我们判断2H20公司出栏量有望加速释放。同时,产能发展上,6月底公司母猪存栏约281万头,其中能繁、后备母猪分别约191、90万头。向前看,随公司新建猪场投产,我们判断本年底公司能繁母猪存栏有望超250万头,较6月底增长超30%,从而对未来出栏量起到强力支撑。我们当前保守预计公司本年出栏量同比约+80%至1850万头,2021年出栏量有望达约1500~1800万头,且有超预期机会。

猪价景气度持续,头均利润向好:1)价格端,7月以来猪价表现较强,全国22省市生猪均价37.13元/千克,环比+13.0%,我们认为这反映当前生猪供给偏紧,而高温天气及南方洪水令运输不畅,也对猪价形成短期支撑。向前看,考虑行业内母猪效率下降、非洲猪瘟扰动生产,我们判断2H20猪价景气度延续。2)成本端,公司完全成本已是业内较低水平,我们预计随出栏量释放,头均费用及固定成本分摊减少,及疫情防控加强,2H20完全成本有望降至非洲猪瘟疫情前水平。整体看,因猪价向好及低成本,本年公司头均养殖盈利向好。

看好公司高成长前景:行业层面,我们判断非洲猪瘟疫情令养殖规模化进程加快,头部养殖企业步入快速发展期,并体现强成长属性。因此,股价催化更多在于企业层面,我们认为低成本、强产能、高出栏为养殖企业最关键要素,故牧原较行业有望获得估值溢价。

估值建议

当前股价对应2020/21年10/10倍P/E。我们维持2020/21年归母净利预测341.72/343.71亿元,及目标价115.0元不变,对应2020/21年13/13倍P/E,+21%空间。维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。


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