梦百合业绩预增点评:19业绩符合预期,看好2020年产能释放

时间:2020-01-21作者:张潇,林彦宏来源:长城证券
原材料下跌激发公司业绩高增速长,Q4增速减缓系高基数所致。公司披露业绩预盈公告,预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比+96.70%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比+60.68%。2019年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润0.75/0.75/1.1/1.06亿元,同比分别+1547.30%/+123.91%/+52.17%/+40.11%;扣非后归母净利润0.49/0.88/1.32/0.93亿元,同比分别+4170.99%/+56.93%/+64.73%/+3.26%,Q4利润增速减缓主要系2018Q4原材料价格下降带来的较高基数所致,扣非净利润增速波动较大主要系外汇波动带来的套保产品损益所致。
盈利能力如期修复,预计Q4盈利能力维持稳定。Q1-3毛利率同比+6.91pcpts至37.01%;Q1-3净利率同比+4.84pcpts至10.39%。Q1/Q2/Q3的毛利率分别为34.09%/40.68%/36.43%,同比分别+9.19/+9.07/+3.71pcpts;Q1/Q2/Q3的净利率分别为9.78%/9.84%/11.25%,同比分别+8.48/+4.74/+2.15pcpts。Q4原材料价格小幅下降,出口产能已逐步转移至海外,海外整体人工成本较高,但考虑到海外产能爬坡且定价权提升,预计盈利能力与19Q3相比维持稳定,同比增幅缩窄。
看好2020年海外产能释放,反倾销下议价力有望持续提升。目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单,2020年公司美国、泰国的产能即将投放,在反倾销税的加征下,竞争对手出清,海外订单集中趋势明显。2020-2021随着海外产能持续爬坡,收入端增长确定性较强。利润端来看,塞尔维亚工厂已实现反倾销税加征前国内出口的盈利水平,海外产能部署的成功经验有望复制到美国及泰国工厂,叠加较低的原材料价格,生产效率的逐步提升,公司有望迎来新一轮业绩高增周期。
投资建议:短期看,公司2020-2021年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期,且原材料、汇率处于低位增厚利润;长期看,公司作为国内记忆棉床品培育的先锋,叠加收购海外渠道协同作用的释放,自主品牌全球化发展空间充足。不考虑MorFurniture并表影响,预计2020-2021年EPS分别为1.56/1.88,对应PE分别为16/13x,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:原材料及汇率波动,中美贸易摩擦,海外政策风险,公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求,工人招聘难易程度,设备运行状况等因素的影响,产能释放存在不确定性。
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张煜可 谢勤 周忆垚 2天前
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