广汽集团:日系领跑行业,业绩有望环比改善

时间:2019-09-03作者:李恒光,赵季新来源:东北证券
事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收283.5亿元,同比-23.8%,实现归母净利润49.2亿元,同比-28.9%,实现扣非归母净利润32.7亿元,同比-50.8%,扣非业绩低于预期。 广丰广本业绩优秀,广三与广菲克盈利有所下滑,广汽自主低于预期。分企业看,19H1广丰实现净利润45.9亿,同比+1.2%,环比+53.46%,主要受益于CH-R于18M7上市以及全系产品竞争力强,销量累计同比+21.9%远超行业,单车盈利1.47万元,同比-0.3万,环比+0.55万,主要由于降价促销影响,整体价格表现稳定。广本H1实现净利润43.6亿,同比+8.5%,环比+50.4%,主要受益于雅阁和凌派热销,销量累计+16.4%远超行业,单车盈利1.11万元,同比由于促销略有下降。广三H1净利润2.3亿,同比-56%,环比-59%,下滑主要原因是销量承压叠加降价带来的单车盈利下降,19H1单车净利为0.37万,同比-0.34万元,环比-0.47万元。广菲克19H1亏损9.0亿元,与18H2基本持平,销量下滑同时单车盈利下滑至-2.5万元,业绩持续下行,主要受到产品竞争力较低所致。广汽自主19Q2亏损13亿,主要是降价促销,毛利率仅2.8%,同比-16.4pct,预计19Q3国五清库完成后,伴随GS4、GS8、GA6等车型换代改款,毛利率环比持续回升。 乘用车行业拐点来临,日系+自主盈利弹性与菲克减亏空间大,预计公司业绩将持续改善。丰田本田在本轮经济与车市下行周期中表现亮眼,销量持续大超行业,产品性价比竞争力得到充分体现。自主车型改款换代周期临近,有望持续收窄折扣。广菲克有望伴随管理层调整与车市复苏,收窄亏损幅度。预计19Q2为公司盈利低点,未来1-2年有望持续改善。 投资评级:考虑自主业绩低于预期且菲克三菱下滑幅度较大,下调业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为92.1/114.1/142.1亿元,PE分别为12.9/10.4/8.4倍,考虑19Q3乘用车复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

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