新和成:业绩符合预期,继续看好维生素景气向上和未来产业链延伸

时间:2019-08-23作者:王席鑫,孙琦祥来源:
Q2收入及盈利加速,公司业绩符合预期。公司2019H1实现营收38.67亿元,同比下降16.85%;实现归母净利润11.56亿元,同比下降43.87%,折合EPS0.54元/股,同比下降43.75%,加权平均ROE为7.00%,同比减少6.87个百分点。其中19Q2实现营收20.31亿元,同比增加26.46%,环比增加10.62%;实现母净利润6.45亿元,同比增加14.16%,环比增加26.22%。2019H1公司营养品、香精香料、新材料业务分别实现营收24.10亿元、9.12亿元及3.13亿元,同比分别变动-21.52%、-16.83%和116.78%,公司业绩符合预期。
香精香料和新材料业务盈利能力提升,持续资本开支助推公司未来成长。2019H1公司毛利率46.63%,同比下降17.92pct,其中营养品业务毛利率为45.71%,同比下降24.74pct,主要系维生素产品价格下跌及销量增加所致,香精香料和新材料业务毛利率分别同比增加1.07pct、9.46pct;公司上半年净利率同比降低14.44pct至30.02%;2019H1公司经营性现金流量净额7.55亿元,同比下降58.32%,系收入减少及相应货款回笼减少所致;在建工程63.35亿元,同比增加49.67亿元,主要是年产25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设投入所致,公司在建及待建项目超200亿元,未来成长空间广阔。
香精香料业绩增长稳定,维生素、蛋氨酸业绩弹性大。营养品中的维生素业务是公司主要营收和利润来源,2019H1国产VA(50万IU/g)均价370.7元/Kg,同比下跌64.71%,VE(50%)均价43.8元/Kg,同比下跌46.12%;其中Q2的VA均价环比下跌1.99%,VE均价环比上涨18.26%。虽然上半年VA、VE产品价格同比下滑,但环比已经有所改善。由于巴斯夫冷凝塔事故,VA预计未来一段时间将持续供给受限,产品涨价预期强烈,中长期看国外装置老化,VA的供给冲击将成为常态;同时帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局,VE价格也将进入中长期上升通道,产品涨价将大幅增厚公司业绩;另外公司拥有蛋氨酸5万吨,未来将扩产至30万吨,蛋氨酸产品价格处于历史底部,向上弹性较大。
立足技术创新,打造多元一体产业链集群。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,以快速提升市占率为目标,做大做强;同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链,以巩固行业领先地位为目标,做深做宽,不断向精细化和多元化延伸,行业竞争力不断增强。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为27.84、35.73和47.47亿元,EPS分别为1.30、1.66及2.21元/股,当前股价对应PE分别15/12/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
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