A股的商誉“妖精”在哪里?

时间:2019-02-11作者:六禾投资来源:雪球

最近很多上市公司纷纷发布商誉减值新闻或发布重大亏损新闻天雷滚滚大家一大堆疑惑为什么会有这么多的雷作为投资人如何规避这些妖精企业如果买指数基金或投资私募基金会受到影响吗

为什么有这么多高商誉的企业—根源在于定向增发配合的资产证券化

2011年以后宏观经济增速整体向下一直到2016年底大部分A股指数成分公司的业绩与宏观的关联度相当高业绩增速面临一定压力A股的电子传媒计算机和环保等行业的中小市值公司通过内生定增结合并购外延的方式获得了利润表的高增长而现金流量表的瑕疵和潜在的造假担忧在股价1-2年的演绎过程中并不受到人们的重视逻辑演绎到后期有一些上市公司甚至把平台借给资本方进行资本运作在并购的过程中发生了高商誉好在证监会及时堵住了这个漏洞鼓励资金脱虚入实

定向增发的同时配合融资收购其他资产项目从2013年起迅速发展在2014-2015年间到达高潮在此期间数百家公司定向增发配套收购其他资产可以认为这种特定的资产证券化是这些商誉减值的源泉事后来看这些资产大部分不仅贵而且有毒


为什么现在爆发—业绩承诺期到期与商誉减值会计新规

因为大部分的并购发生在2015年3年业绩承诺到期一些财务上的资本运作难以再维系证监会在2018年11月发布会计监管风险提示第8号——商誉减值督促企业对于这些问题进行谨慎对待许多上市公司大股东换股进来的资产方已经与上市公司小股东发生了利益不一致

也许他们从开始就目的不单纯考虑联合割韭菜定增融资方式的暂停断了一条外部资金的来源股市的下跌质押资金压力大断了另外一条内部资金的来源没了钱就难以粉饰过去的虚假繁荣局面索性破罐子破摔有的上市公司还想通过此项减值浑水摸鱼为未来的3年增长获得冗余空间


这些公司集中在哪些行业数量有多少—多数集中在TMT行业和壳公司

如果按照商誉/市值比例的30%20%认定商誉减值对于公司市值有重大影响A股3583家公司一共分别有185313家上市公司有潜在的商誉减值风险这些商誉对应总计5213亿和7154亿的账面价值

商誉/市值比超过30%的行业的公司绝大多数集中在计算机传媒电子通信和壳公司机械基础化工等小市值占据多数的行业


所以过去在A股市场大热的TMT行业更多的公司是伪成长的方式是充满TNT的行业

那么是不是TMT行业本身的风险其实并不是腾讯阿里华为的收入利润研发投入依然稳步增长单以华为为例华为2017年研发投入104亿欧元仅次于谷歌和微软强于苹果都说半导体强国华为半导体海思在没有大基金的支持也没有参与A股半导体自主化强国梦泡沫情况下默默做到了全球第七全国第一笔者就以研究生同学大部分在华为预研部华为海思工作而感到自豪


下面我们分析下被动投资人定投的热门指数中证红利沪深300和中证500的成分股中商誉/市值占比高的上市公司数量有多少风险高不高

中证红利商誉风险高不高—几乎没有影响

按照商誉/市值比分别超过30%20%10%为分界线标准这些上市公司的个数分别为450占据中证红利100个公司数的4%5%0%市值比例的4%5%0%其中竟然有76只股票商誉/市值比是0意味着绝大多数公司依靠的是内生增长同时依照目前中证红利1年4.4%的股息率来看也可磨平此影响


沪深300商誉风险高不高—几乎没有影响

按照商誉/市值比分别超过30%20%10%为分界线标准这些上市公司的个数分别为41023占据沪深300公司数的1.3%3.3%7.6%这些上市公司的市值权重分别为0.66%1.8%5.38%依照沪深300目前2.72%的股息率也可以磨平此影响


中证500的商誉风险高不高—有一定影响市值占比10%左右

按照商誉/市值比分别超过30%20%10%为分界线标准这些上市的个数分别为4463109占据中证500个数的8.8%12.6%21.8%这些上市公司的市值权重分别为6.48%9.29%18.78%依照中证500目前1.72%的股息率尚不足以磨平此影响


绝大多数此类公司是中证800以外的公司风险较大

那么商誉/市值比超过20%认定潜在的风险公司为标准整个A股共313家其中沪深300有 10家中证500有63家240家是中证800沪深300+中证500以外的公司绝大部分都是非核心指数成分股的公司


当然并不是所有收购过程当中产生的商誉都是有毒资产

2007年招行以193亿港元(172亿元人民币)收购永隆银行53.12%的股权确认101.77亿商誉并在08年确认5.79亿商誉减值整体收购价是账面价值的2.91倍95.88亿的商誉值一直保留在招行账面至今

招商银行第二次出资114亿港元收购剩余47%的股权溢价部分冲减资本公积未计入商誉科目当年收购永隆的时候去看是有些贵了但放在10年后来看永隆银行2017年盈利38.58亿港币永隆银行的内生发展已经磨平了溢价


所以这场所谓的大暴雷是并购式成长骗局的出清是藐视和挑战监管的行为这些公司应该列入投资人的黑名单专注高分红公司核心指数成分股公司有价值量成长公司专注未来真正的现金流贴现是专业投资人从始至终都应该坚守的职业操守投资人伴随这些专注提升产业核心竞争力专注研发专注产品优待员工客户股东的公司一起成长也是促进资本市场发挥市场资源有效配置职能的重要体现

以上数据基于2019年2月1日前上市公司财务数据



神光财经声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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