全球视野下的多晶硅行业分析:多晶硅,国内龙头机会凸显,海外产能景气分化

时间:2018-10-11作者:郭荆璞,刘强来源:信达证券
我国多晶硅产业砥砺前行,持续推进进口替代。硅材料分无机硅和有机硅,无机硅多为单质硅,包括多晶硅、单晶硅和非晶硅三类,多晶硅经区熔或直拉可生产单晶硅,半导体和光伏是其下游两大应用领域。我国多晶硅产业经历2006年之前的依赖进口,2011年的国外产能倾销,2014年的“双反”,国内产能竞争力逐步增强。2017年,我国产量24.20万吨,占全球55%,由于需求量大,进口14.10万吨,占表观消费量37%,近年呈小幅下降趋势。
国内多晶硅产能投放加速,全球供需仍处紧平衡。至2017年,全球万吨级多晶硅产能不足20家,TOP10产能38万吨;我国有效产能27.6万吨,集中度较高。未来多晶硅扩产集中于国内,中能/新特/永祥/大全合计新增约13万吨,基本与进口量相当,国外仅OCI扩产1.32万吨。我们分三种情形对测算未来需求,认为在80-90元/Kg价格区间内供需将处紧平衡。
成本与品质成为企业竞争关键,国内产能成本优势明显,无惧价格下降压力。多晶硅生产流程相对封闭,成本主要受能源(43%)、原材料(27%)和折旧(22%)影响,决定了新产能具备一定后发优势,包括:选择低电价降低能源成本;优选装置及工艺降低单耗及能耗;资产投资下降降低折旧。国内龙头已位于全球成本曲线左侧,通威和大全现金和生产成本目前分别在46和59元/Kg左右,处领先水平,新增产能还将进一步下降。我们认为受平价上网影响,多晶硅价格大幅反弹概率较小。我们以行业降本增效路径测算现金和生产成本有望分别降至3.1和3.9万元/吨,该水平下即使价格降至70元/Kg,企业仍有35%的毛利率。
海外龙头景气差异较大,欧美产能有望逐步被国内先进产能替代。我国多晶硅主要进口国及地区有韩国(45%)、德国(30%)、美国+台湾(15%)。我们对海外龙头进行了分析。OCI2017年收购马来西亚工厂,并规划1.32万吨扩产,近年来多晶硅业绩持续提升。OCI马来西亚产能有成本优势,年初与隆基签订合同,品质得到认可,加之关税较低,我们认为OCI仍有竞争力。瓦克近年来多晶硅利润下滑明显,由于德国产能投产较早,美国产能不太稳定,我们认为其在光伏级市场市占率有下滑预期。REC是硅烷流化床工艺代表,生产成本低但折旧成本高,整体产能不具备竞争优势,加之我国对美“双反”关税较高,业绩呈下滑趋势。
投资建议:我们长期看好光伏发展,虽当前处调整期,但多晶硅环节格局已较为清晰,具有成本和品质优势的龙头机会明显,建议关注A股通威股份;H股新特能源;美股大全新能源。
风险因素:国内产能投产不及预期;市场竞争加剧;贸易摩擦;原材料价格波动;政策风险等。
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