公用事业行业:山东并非调低标杆电价,反或增电企盈利

时间:2018-09-14作者:吴杰,张磊,戴元灿来源:海通证券
事件:山东物价局调低山东高于标杆电价机组的上网电价。北极星电力网获悉,山东省物价局日前发布了《山东省物价局关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》,高于燃煤标杆电价0.011元及以上的,上网电价每千瓦时降低0.011元;高于燃煤标杆电价0.011元以下的,降至燃煤标杆电价。
我们认为有以下几点需要澄清:
1、这并非下调标杆上网电价,仅是下调高于标杆上网电价的20%机组的电价,而这其实是解决部分电厂的历史遗留问题。此事背景是在2000年中国经济快速上升之前,国内发展缺乏资金,有些地方政府为了推动当地经济发展,便承诺了高电价回报以吸引火电投资。这些机组到目前为止仍然享受着高于各省标杆电价的收入回报,山东物价局的这次调整对象主要就是针对这些机组。
2、这确实会带来电企收入的下降,但影响很有限。Wind数据显示,2000年以前的火电机组一共2.3亿千瓦,目前共有火电机组11亿千瓦,占比近20%,因此,如果全国都效仿,可能带来大约20%的机组下调1分钱左右上网电价。按华能国际、华电国际2017年的800多亿度发电量推算,我们预计此次调价华电国际年化受损预期在1个亿左右,华能国际也是1个亿左右,其他公司的影响比较小,可以忽略。
3、这可能带来其他省市效仿,但和调低上网标杆电价的影响还是有巨大差别。我们认为,由于其他省市都有类似的机组,因此很可能会模仿。但我们认为,这和调低标杆电价不是同一回事:首先,调价主体不同,标杆电价的制定者是国家发改委,地方物价局没有定价权;其次,调价机制不同,之前的电厂定价有承诺,所以管理人应当是地方物价局,而标杆电价遵循煤电联动机制,在前期降电价舆论压力那么大的情况下,燃煤标杆上网电价都没有被调低,最终通过10项其他措施完成了工商业电价的下调,我们认为,这表明煤价没有明显下跌之前,下调燃煤标杆电价并非必要的降电价手段(考虑到仍有近50%的火电厂亏损)。
自备电交叉补贴可能带来电厂发电量增长,且折旧摊销下降,业绩改善或大于电价下降影响。《山东省物价局关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》中表示“本次确定自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标准为每千瓦时0.1016元。2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期,过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时0.05元执行”。山东区域自备电占比31%(wind数据),当地大机组居多的华电国际度电盈利也仅有0.02元/度,算上折旧0.05元/度,度电现金流仅有0.07元/度,我们认为,当地自备电机组普遍落后,现金流很难超越华电国际,无法覆盖0.1元交叉补贴,或导致2020年后现金流亏损而购买网电,会增加当地机组的利用小时。2019年以前按照0.05元收也可能导致部分自备电厂陷入亏现金流而停产,增加大型国企的发电利用小时数,但具体影响目前无法估算。
投资建议:本次调价事件和调上网电价事件是两个完全不同的事件。他们1、有各自的成因,2、不同的调价机制,3、不同的管理部门。因此前后并没有直接关联。且本轮调价或带来2020年当地国有机组发电量大幅增长和折旧下降,业绩大增。当然长期看,火电股投资主线仍然是煤价,随着煤价调整火电有望会迎来良好的投资机会。个股建议关注:华电国际,华能国际,皖能电力,福能股份,大唐发电,国电电力,宝新能源。
风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。
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