洁美科技:“五年五倍”之约,怀揣千亿市值梦

时间:2018-07-06作者:来源:神光财经

今天介绍一个还挺有梦想的企业——洁美科技,董事长曾经提出过千亿市值的梦想(目前还只有94亿),更有球友“5年股价5倍,齐聚千岛湖论剑”的约定。最近几个月行情都不是很乐观,但是洁美科技似乎完全不受影响,反而逆势上涨,今天就来介绍分析一下,是什么原因使得动态市盈率高达80倍的洁美科技,给人那么足够的自信心,股价能持续地走强。

【洁美科技】

一、基本信息

股票代码:002859; 股价:37元; PE(动):82.02; PB:7.02; 每股收益:0.12元。

总股本:2.56亿股; 流通A股:1.08亿股; 总市值:94亿; 每股净资产:5.38元。

浙江洁美电子科技股份有限公司成立于2001年,总部设立在浙江杭州,是一家专业为集成电路、片式电子元器件企业配套生产薄型电子载带以及上下胶带等产品的高科技企业,产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带等,其中纸质载带产品包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带(不打穿孔纸带)等,胶带产品包括上胶带、下胶带等。国内主营业务与其相同的公司微乎其微,国内独占鳌头,海外屈指可数,是国内电子元器件薄型载带领域的隐性龙头。

洁美科技:“五年五倍”之约,怀揣千亿市值梦


(图为前十大流通股东)

二、营业分析

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相比于其他上市公司副业一大堆,又搞新能源汽车、又搞芯片的,洁美科技的营业项目还是非常“干净”的,“专一、专业、专研”应该就是洁美成功的必然因素。下图可以直观地看出洁美科技的主营业务,最主要的是占比近80%的载带和20%的胶带,还有一点点的其他(离型膜)。

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1.最主要也是重要的主营业务——载带,分为两种:一种是纸质载带,另一种是塑料载带。洁美科技最主要的是纸质载带,占主要收入的70%之多,2016年公司纸质载带的国内市场占有率高达54.02%,全球份额达30%。相对于纸质载带的龙头地位,在塑料载带上的优势相对较为薄弱,只占营收的4%,规模基本上是纸质载带的一个零头。讲到这里,可能很多人都还是不明白什么是载带,接下来会主要介绍一下纸质载带行业及洁美科技的发展空间。

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2. 洁美科技还有20%的业务是胶带,这里的胶带并不是我们经常说的单面胶、双面胶,这是跟载带密切相关的一个产品。相当于我们喝奶茶的盖子,如果把纸质载带比做为奶茶杯,通常来说客户都会配套地购买奶茶盖子(胶带),所以对于这20%的胶带业务其实是不需要研究的,只要是纸质载带卖得好,这个胶带也会卖得好,这是正相关的。

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3. 占比一点点的其他业务(1.5%左右),主要就是离型膜,也是电子元部件的附带产品,主要应用于陶瓷电容及射频元器件生产过程中。

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所以综上所述,很直观的,洁美科技就是很纯粹地在做载带方面的研究以及生产,并不想其他上市公司一样花样百出,这也是洁美在短短18年间就成为了一家上市公司、细分行业龙头。但是判断股票能否持续上涨,企业能否一直做大,靠这种专一、信仰还是不够的,接下来带大家了解纸质载带行业,分析一下洁美科技今后的发展前景,会遇到哪些机遇和挑战,个股适不适合大家长期持有,其股价的上涨空间会不会像雪球大v说得那样“五年五倍”?

三、行业分析

载带很严谨的解释大家自行百度,这里简单用自己的话解释一下:当前电子科技发展越来越快,中国在这种高科技领域的地位也是根深蒂固,电子产品越做越小,相应的电子零部件也是越来越小,甚至是以毫米计量,这样一来对于加工及运输都是很大的考验。载带就很好地解决了这些微小零部件运输困难的难题,讲电子零部件承载收纳在载带的口袋中,并通过在载带上方封合盖带形成闭合式的包装,用于保护电子元器件在运输途中不受污染和损坏。不就是打个孔,运输一下就行了,要有多少的技术难度,还技术门槛?

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当然并不是想象的那么简单,这种载带除了要实现承载收纳的功能,还要有严格的定位要求。一般载带有两个孔,一个是装电子零部件的口袋,另外一个是定位孔,载带还需要参加运输后的安装工作。当前很多电子产品都是自动化生产,将载带固定直接实现自动化的精准安装,看上图就能比较直观地理解了。这就需要载带对元件非常精准的定位了,基本上误差需要在三丝之内(0.03毫米),所以可想而知这种原材料及其工艺的要求门槛有多高了。

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对于载带来说最重要的是原材料的供应和制作的工艺,其中最重要的就是原材料,原纸成本通常占到薄型载带总成本的60%—70%。这样一来就能解释两点:为什么洁美科技的纸质载带权重那么大,而塑料载带的份额那么小;为什么洁美科技纸质载带的毛利率高达40%,而塑料载带的毛利率仅仅只有20%。

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其核心的就是因为:之前全球只有日系厂商大王制纸和王子制纸两家公司具有原纸生产能力,但是洁美科技现在已经研发并生产自己的原纸,打破了日本龙头垄断,成为了业内唯一的一体化供应商,降低成本具有定价权。但是在塑料载带的原材料方面还没有什么突飞猛进的研发成果,所以绝大多数原材料都是需要购买,成本大幅提高。那么你就会不由地思考一个问题:塑料载带和纸质载带哪个更好?好像是塑料载带更加先进?

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从事实来看,两者应该是平行的关系:纸质的需求甚至还略大于塑料载带,纸质用来装载芯片、电阻等小的电子零部件,塑料载带用于体积稍大的元器件,以为纸质载带的成本相对于塑料载带更加便宜(不要光看每卷的单价,按照每米的均价来算要便宜很多,1卷纸质载带米数=3卷塑料载带米数),厂家很更加倾向于优先选择纸质载带。

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从上图数据来看,伴随着全国科技的高速发展及电子产品的迅速普及,接下来全球的电子元件会越来越多,而且也会做得越来越小。与其密切关联的纸质载带今后也会呈现逐步上升趋势,2017年我国纸质载带行业市场规模约7.96亿元,同比2016年的6.52亿元增长了22.09%,纸质载带的需求每年呈现20%左右的增幅。预期2018年的市场规模将不低于9亿。而作为纸质载带的龙头企业——洁美科技将会直接受益,中国纸质载带份额占比50%,全球占比30%,这还是2016年的数据,2017年预期占比份额更大,尤其是国内的占比份额。

由此看来,从行业的角度来看,洁美科技的纸质载带发展空间还是非常理想的。

四、财务分析

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上表可以看出最近几年来洁美科技呈现高速发展,营业收入从三四亿做到了去年的十亿,净利润从几千万增长到了去年近两亿,净利润增长率每年都能保持在30%以上。这种成绩完全不输一些白马股蓝筹股,但确实也是不能直接横向对比,当前很多白马股都是处于成熟期,而洁美科技当前还处于成长期。洁美科技的快速成长,其中最主要的两个因素:1.之前提到过的载带行业属于朝阳行业,当前需求不断增加,而国内外掌握技术的企业屈指可数,洁美科技作为行业龙头直接获利,从其营业收入数据就能直观体现;2.其次是毛利率和销售净利率,通过不断降低原材料成本及费用,来提高纸质载带的毛利率,从而进一步提高销售净利率。

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销售净利率是指净利润占销售收入的百分比,比如2017年销售一百万,去掉所有成本及费用后,放进自己腰包的有20万。这种比值其实是非常高的,国内销售净利率的应该是白酒类,售价几百上千的其实成本非常低,像五粮液的销售净利率也只能维持在35%左右,更别说其他制造业的产品,格力电器的销售净利率销售净利率在14%左右。洁美科技主要得力于纸质载带毛利率的不断提升,不断研发创新降低原材料的成本,扩大产能降低各项费用,利用行业地位稳定自己的定价权,纸质载带的毛利率从2012年的36.69%增长到2017年的40.46%,销售净利率更夸张,从9.47%提高到19.69%。

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如果按照这种趋势,2018年预期营业总收入可超过13亿,净利润可达到2.5亿。这是理想状态下的,当然一个企业的发展不可能一定是一帆风顺的,今年大家都知道中美贸易战僵持得不可开交,其中美国针对中国的电子产品压制极为厉害。

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首先我们必须分析洁美科技有没有做美国人的生意?这是洁美科技主要的客户来源,其中Yageo Co.,Ltd. 和华新科技均来自于台湾,三星是韩国的(其核心生产基地位于中国天津、东莞等地),所以从这个来看,贸易战并没有直接导致业务的流失,但是间接影响肯定会有。美国即将对中国的电子科技产品征加关税,对于国内电子市场存在冲击,间接影响公司内销及台湾地区的销量。

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从一季度的财报来看,公司一季度的时候净利润同比增长率只有15.46%,我认为其中很重要的因素就是美元汇率。一季度的营业总收入其实并不差同比还是有近40%的增长率,但是净利润仅有3千万,增长率只有15.46%(之前都是维持40%左右),其中主要就是因为财务费用的提高,增加1千多万,占净利润的1/3还要多。

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公告的解释是美元汇率走低而导致财务费用增加超过一千万,由这个信息我们就可以推导出来,按照一季度美元的最大累计跌幅为4%,那么账面美元资产应该至少在2.5亿元的水平以上。刚过去的二季度,美元汇率增长了有5.5%,那么如果期间没有减少账面美元资产的话,在二季度不光财务费用不会增加,还会大幅减少,二季度净利润(在财务费用这一块)预期就会增加2千万。

五、竞争性分析

纸质载带:龙头地位确立,需求稳定增加,业绩可预见性上升

洁美科技:“五年五倍”之约,怀揣千亿市值梦


洁美截止2016年还是满产满销的状态(只找到2016年的数据),产能利用率及产销率都几乎是百分百。当前洁美还在扩大产能,在2017年曾经计划投资2亿元在安吉经济开发区建设年产360万卷电子元器件封装胶带扩产项目,当前也是能在财报上面体现出来,在建工程7千万——待安装设备以及厂房建设投入。相信伴随着产能的扩大,在市场上的占有率会更高,随之会有更巩固的定价权来维系利润。2017 年全年木浆价格走势呈现持续上涨的态势,由于公司纸质载带市场占有率超过 50%,拥有一定定价权,适当上调产品价格,抵减原材料提价,将原材料价格上涨压力转移给下游厂商,并获取超额利润。

塑料载带:突破技术瓶颈,实现原材料自供,借鉴纸质载带前例经验,今后发展空间巨大

公司目前已经成功研发利用透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒子的技术,目前公司预计已完成设备调试,即将实现塑料粒子的自供,量产后将大幅降低原材料成本,提高毛利率水平。之前已经提到过载带最大的成本来源于原材料,公司之前成功研发自制原纸,大幅降低毛利率,迅速在行业内提高地位;当前在塑料载带这一块有望复制纸质载带的先例,实现原材料的自给自足。

当前公司在塑料载带领域市场占有率还不到2%,等到“年产 15 亿米电子元器件封装塑料载带生产线改造项目”完成后,将会使公司塑料载带产能从目前 2 亿米迅速增加到 15 亿米,这种“一体化供应商”的优势会再次展现。

离型膜:看准市场机遇,拓展新业务

关于离型膜这一块并没有很深度的研究,具体感兴趣的可以看一下各家研报,内容较多也较为专业,这里不做深度解析,免得信口雌黄。2市场上大多数的偏光片离型膜都是三菱制造,在国内还没有企业敢于尝试这个领域,国内生产总量还不足5%。但是需求是明显的,预计 2019 年偏光片用离型膜的面积需求也将在 2019 年达到至少 7.28 亿平米。公司以现有封装类胶带技术为基础,逐渐掌握了转移胶带的生产控制能力,并取得了两项发明专利,分别为“一种高密着性防静电离型膜”、“一种用于 MLCC 流延的离型膜”。

转移胶带项目一期建成后能为公司年增销售收入超 2 亿元。本项目在 15 年核准生产,截至 2016 年底,项目累计投入 1.45 亿元,占总投资的 48%,土建已经完工,公司转移胶带项目第一条生产线实现了正常生产,另外两条生产线处于安装调试阶段,预计第三季度投产。转移胶带新产品 25um、30um、36um 厚度的样品已经获得了风华高科、无锡村田、国巨电子、华新科技等客户的认证,其中部分客户已开始正式供货,预计 18 年下半年将逐步产生效益。(此段来源国信证券研报,真实度有待验证)

六、投资风险

1.国内电子科技领域受贸易战影响,使得公司业绩不及预期

2.塑料载带及离型膜的业务开发及拓展不理想

3.洁美科技上市之后,伴随着载带越来越被其他企业所了解,国内或出现新的竞争企业。

七、投资建议

本人不善于估值,书上的估值模型搬出来算一算,其实也没多少参考价值,所以也就没有具体的投资建议。当前有人会认为80倍的动态市盈率实在太高,但是因为有着次新股、科技股的属性,自然市盈率就不会很低了。相比于华大基因来说,还是相对较为低估的,洁美科技业绩的上升更为稳定,增长点更加明确,可预见性也更高,只是华大基因当时上市处于次新股的热点时期,是市场上的焦点股轮番涨停,而洁美科技上市于去年4月,正是次新股暴跌的一段时期。

市场对于洁美科技的高估值主要是来源于“纸质载带龙头地位,业绩增长明确”+“塑料载带及离型膜业务的拓展,有望迎来新的业绩爆点”。对于具体的股价及投资建议,再已经观察几天,今后会再单独发文说明,整体来看洁美科技作为成长期的企业,其顶部还不可预知,完全有可能成为新生代的白马股。

严正声明:本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。


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