中远海能:黎明前刻,静待曙光

时间:2018-05-17作者:吉理,张晓云,龚里来源:兴业证券
中海中远强强联合,打造全球能源运输领航者。公司前身为中海集团下属中海发展,从事油品及干散货运输,2016年进行了重大资产重组,重组完成后成为专业从事油品和天然气运输的能源运输公司,目前油轮船队总运力规模居全球第一。
内贸油运及LNG业务提供稳定收益。目前公司业务主要分为内贸油运、外贸油运、LNG运输。公司内贸油运业务市占率约56%,绑定大货主,COA货源占比在90%以上。LNG运输业务均服务大型LNG项目,与货主签订了20年以上的运输合约,锁定回报率。预计2018-2020年内贸油运业务每年贡献净利润7.7亿元,LNG业务贡献净利润2.6、3.7、4.6亿元。
VLCC业务盈利弹性巨大,2018年市场有望迎来供需拐点。原油贸易增长及运距拉长支撑国际油运需求增长,运价低迷及环保大限刺激拆船加速,预计2018-2020年油运需求增长4%、4%、4%,VLCC运力增长1%、2.6%、0.9%,市场有望迎来供需拐点。美国恢复对伊朗的制裁,如果制裁生效,伊朗可能有部分运力退出市场,有望加速市场复苏。根据我们估算,2018-2020年VLCC日租金每波动1万美元/天,对应公司VLCC船队当年净利润变化9、9.3、9.7亿元。
盈利预测及投资建议。公司内贸油运及LNG业务贡献相对稳定的收益,外贸油运业务贡献较大的盈利弹性。根据我们的预测,2018-2020年油运VLCC市场供求关系有望边际改善,市场有望见底回暖。我们看好公司中长期投资价值,目前油运VLCC市场正处于黎明前的黑暗,2018年有望迎来供需拐点,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置。从2018全年的节奏来看,四季度市场有望迎来较大拐点。我们调整了公司的盈利预测(下调了2018年的预测,上调了2019-2020年的预测),预计公司2018-2020年净利润为10.3、20.7、31.3亿元,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.26、0.51、0.78元。公司2018年5月16日股价对应2018-2020年PE为19、9、6倍,对应2018年PB为0.7倍,维持公司“审慎增持”评级。
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