杠杆崩塌缩影:烂债崩盘、顶级券商撕破脸、基金撤人、私募失业……

时间:2018-05-17作者:金融八卦女来源:雪球

回顾中国经济过去三十几年的发展从一个第三世界国家一跃成为经济总量世界第二的大国取得成绩实在令人瞩目我们也是幸运的生在国家高速发展阶段而我们也是不幸的没有经历过周期低谷让我们沉浸在一片乐观中

不识庐山真面目只缘身在此山中或许是我们置身于中国经济发展的大局中没有发现时代真的在改变了

过去中国经济高速发展主要恰逢欧美制造业转移凭借极具优势的人口成本中国抓住了时代机遇而后加入WTO成为世界加工厂生产产品赚到外汇人民口袋有钱了又拉升了消费经济进入良性循环

但是在2008年后全球经济陷入危机各个国家都停滞不前唯有中国独善其身GDP保持双位数增长成为全球经济发动机令人啧啧称奇只是拉开M2大图看2009年快速提升当时推出四万亿计划给可能面临断崖的经济增速续了一口命澄清一下这里不是批评四万亿毕竟当时环境下指不定经济失速会演变成什么后果只是想表达自此起经济源动力很大程度已经由货币信用推动了

而后中国经济发展的10年也是中国债务规模一路狂奔的10年政府金融部门企业的资产负债表大幅扩张

而资产负债表的扩张本质就是信用的扩张在现代经济信用可以凭空产生的也会湮灭消失无踪当产生信用时必然会成为一方资产负债表的资产相对应的也必然会是使用信用一方的负债但偿还信用时一方的资产减少另外一方的负债也消失信用就凭空消失

从我国信用扩张路径来说如果把央行比作心脏那么商业银行是遍布全身的大动脉最重要的信用放大器连接着信托基金券商等或直接向政府企业家庭等部门输血从资产负债表角度理解就是这些部门资产负债表彼此相互连接循环扩张已经连成一张不可分割的纷繁复杂的网络

本来按照计划是输血以时间换空间熨平周期过程中甚至把美林周期时钟玩成风扇

毕竟这种扩表加杠杆的体系操作在顺风顺水时净资产收益率轻轻松松就撬动上去了只是资本总是逐利且疯狂的越玩越大乐视疯狂扩张宝能收购万科进击的安邦产能过剩等等背后实质上都是资本扩表加杠杆的产物

2

过去不是没想去杠杆只是太复杂一去杠杆一触碰到利益就又改回去了网上就流传一个段子监管部门想摸底债务情况揭开债务盖子发现太触目惊心了又把盖子给盖回去了

不过历史的进程已经改变了

一是现在整个经济体系的债务水平众说纷纭估计已经快到积重难返的地步了二是信用推动经济增长的边际效应在大幅下降已经无以为继开始要回归本源寻求消费出口等动力在这个过程经济增速是要经历"新常态"筑底的风险在加剧其次过去两年杠杆从高负债的政府和企业部门转移到高储蓄的居民部门已经没有腾挪的看空间了

所以这肯定是不能坐视不理的只能将去杠杆去到底降低风险

达里奥曾指出去杠杆一般有四种方式第一债务减计债权人亏损债务人减负第二紧缩政策债务人减少支出慢慢还债第三财富转移把财富从有钱人那里转移到没钱的人手中第四债务货币化让所有使用货币的人一起承担

现在第三已经用过了第四的空间已经不大了真的是要进入去杠杆深水区了

所以说历史的进程已经来到一个重要的关口从过去一直债务增长时代慢慢迈向缩表时代如第一部分所述企业金融系统家庭部门政府都已经形成一个庞大的"血液系统"现在撸起袖子动真格的就是要从系统里抽血直接缩表对于现金流丰富的部门还能撑一下对于一些缺血的部门这是直接要命啊

下图是信用债违约的数据可以看到在2016年有一个高峰期而后房地产去库存缓了口气2017年底至今又走出一个高峰

数据看起来总是过于冰冷不能让人感受去杠杆触目惊心的痛苦还是多看下个例感受下去杠杆真实的一面文章开头两个金领就是一个活生生的例子要放以前展期也好补偿也罢签多份协议就解决了

都是同行抬头不见低头见至于这样撕破脸

无独有偶我一个私募朋友今年就失业了公司基金的资金是银行委外的资管新规下来银行也要收紧裤腰带过日子基金规模直接缩水一半整个小组直接被撤

在目前收缩的周期里谁也难以独善其身也不要对大企业甚至是地方政府央企国企过渡迷信崇拜

2016年底到2017年初那一波违约高峰期港股上市的中国宏桥魏桥纺织因为债务问题同时发布延迟刊发2016年业绩并且停牌而同是山东知名企业的长兴集团申请破产齐星集团也陷入债务危机随即曾经的中国500强企业山东天信集团也爆出债务危机当时报道指出7家关联公司天信集团天圆铜业天信光伏天信进出口天泽物资天泽物流澳纳纺织进入破产重整程序其中负债最多的山东天圆有限公司负债总额高达104.52亿元负债率高达180.77%

历史总是不断重演今年一收紧也迎来一波违约高峰期最近盾安集团债务问题就闹得沸沸扬扬盾安被爆出有450亿债务问题波及旗下两家上市公司

这些债务违约的公司不乏是一些上市的大企业在融资便利方面已经远胜于绝大多数企业可是仍然陷入债务危机实际上从上市公司质押数据也可以看出或许是借贷资金收紧且变贵质押股票融资的企业越来越多为了维持现金流已经押上能押的了

究其原因是这些企业习惯了过去宽松的环境采取高杠杆融资高速度扩张非常依赖非标债券等融资资金尤其是实体经济回报率下行的环境下而金融紧缩周期下现金流断裂但根本原因是这些企业没有核心制造实力缺乏自我造血能力

以盾安为例收入规模看似达到500多亿但是主营业务铜贸易和装备制造毛利率低至1.02%和7.5%水平2016年净利润仅为12多亿可以说是赚着白菜的钱操着卖白粉的心

对这些企业而言经济大环境的冷热与未来他们真的左右不了只能守住自己的一亩三分地不断借钱输血苟延残喘地活着等待下一个雨季的来临可是现在是干旱季节

悲伤的是像盾安这种实业公司比比皆是低端制造转型升级又不知道往那里转型每年赚着极低的利润靠借钱续命维持生活

可见这样的雷会越来越多而且将会持续爆下去对于债券投资来说面临的并非是利率风险而是信用风险信用风险一爆发那就是全损啊

王朔是个好同志很喜欢他在过把瘾就死里面的一段话就像童话中两个贪心人挖地下的财宝结果挖出一个人的骸骨虽然迅速埋上了甚至在上面种了树栽了花但两个人心里都清楚地知道底下埋的是什么看见树看见花想的却是地下的那具骸骨

3

在过去这些年中银行信托公司证券公司和基金公司等成为了扩表时代推波助澜的始作俑者债务扩张过程中资本逐利性让他们疯狂而至自2004年光大银行以预期收益率的形式发行国内首款人民币理财产品"阳光B计划"以来中国式银行理财的潘多拉魔盒被打开了

在银行合规监管下通过银信银证银基等通道绕过监管既能实现出表规避监管又能获取承诺的给予客户固定收益以外超额收益但是因为刚兑信用风险却是留在银行系统中滚动发行带来的期限错配的流动性风险也不容小觑

更为重要的是由于层层嵌套产生的是资本空转套利

诚然套利是个中性词有些资本本身就是追逐不同市场不同品种不同期限等之间套利的机会但是与这些正常的套利不同会随着资金流动套利空间减少国内资本间的套利是长期存在的根本原因在于监管制度漏洞使得资本停留在金融体系白白吸取利益而没有传导到实体经济

现在资管新规落地可以说是亡羊补牢掐掉这些通道并且打破刚兑实现风险匹配而且对整个债务链条也能更好的监测长期看是好事只是这个过程伴随着资金回收缩表对那些自身羸弱的企业是不可承受之重可能挨不过这次缩表

不同部门之间的资产负债表相互联系彼之负债是汝之资产眼花缭乱的交织在一起可是底层都是殊途同归实体部门或是地方政府债务平台或是房地产等企业或是大举消费贷的家庭

此次去杠杆看似去的是资本杠杆实则去的是不求上进的实体部门

4

国海证券固定收益的年度策略开头如此描述当下变局"过往几年从海外到国内从实体经济到资本市场从大类资产到债券领域无一不再发生着变化这些变化的相互交织最终构成了一个巨大的变局身处变局之中当我们将过往发生的一幅幅割裂的场景连接与重构并深入解析或许就能将曾经的无序与孤立串联成能够解释这个变局的线索"

这样的变局下所谓覆水难收去杠杆的过程注定是痛苦的个体企业金融机构政府部门等都有一张资产负债表都是局中人

如何应对

李嘉诚稳坐钓鱼台数十载历经几轮大周期数次战争屹立不倒唯一诀窍就是重视现金流

在电影MarginCall中有一句台词在华尔街想要风雨中屹立不倒只有三种方法Befirstbesmarterorcheat如果做不到李嘉诚这种Besmarter那可能就只有Befirst和Becheat了

神光财经声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

财经日历
更多
财经图解
更多
微信公众号 关注微博
首页 财经