怡亚通:业绩符合预期,渠道价值被低估

时间:2018-02-27作者:沈晓峰,郑路来源:华泰证券
2017全年收入增长17.7%,归母净利润增长14.2%,符合预期。 公司公布2017年业绩快报,全年收入686.2亿元,同比增长17.7%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长14.2%,业绩符合预期。我们认为公司渠道价值被低估,伴随我国零售业渠道向三四线城市不断下沉,叠加公司新一轮股权激励实施后,内部管理效率有望得到提升,公司估值修复可期,维持此前目标价8.6-9.1元,对应当前收盘价,上调评级至“买入”。 380平台快消品收入增长,金融贡献利润增长。 公司收入增长17.7%的同时,营业利润同步增长17.3%,利润总额增长14.5%。据公司公告披露,其总收入增长主要来自深度380快速消费品业务的较快增长。业绩增长的主要原因是公司通过业务整合及产业链金融服务延伸,深度供应链业务、供应链金融服务业务稳步增长。 快消品B2B发展如火如荼,公司先发优势与差异化带来渠道价值。 公司是国内较早发展快消品B2B业务的企业,借助上市后的资金优势实现了380平台的快速扩张,先发优势显著。且公司渠道较为下沉,具备本地化采购等差异优势。在目前零售业渠道向线下回归、向低线城市下沉的过程中,公司较早建立的可控渠道价值凸显。虽然由于此前公司较快的扩张带来管理、资金压力,进而拖累增速放缓,我们认为其渠道价值可挖潜空间较大,伴随内生增速修复,公司价值有望得到提升。 拟实施新一轮股权激励,内部管理效率提升可期。 公司同时公告了新一轮股权激励计划。计划用于激励的股本共2.1亿股,占当前总股本9.9%,期权行权价格7.11元,有效期3年,两个行权期分别考核2018/2019年业绩,要求当年较2017年的业绩复合增速均达到10%。激励对象总人数543人。据公司公告的详细名单,激励对象除公司中高层管理人员及核心技术(业务)骨干人员外,也包括了215位分、子公司管理人员,即怡亚通在380平台扩张中所收购的经销商原实际控制人。该股权激励计划有望实现子公司与总部利益捆绑,有效改善目前公司管理效率,充分激发380平台的价值。 维持目标价,上调至“买入”。 我们看好公司通过股权激励实现管理改善,使其380平台价值更早实现。2017年业绩与我们此前预计(5.9亿元)基本一致,我们预计本次股权激励后管理效率改善有望更快,调整2018年业绩至7.1亿元(前值6.5亿元),但因阿里、京东等巨头进入快消品B2B行业,未来面临竞争压力,因此下调2019年业绩至8.5亿元(前值9.8亿元)。参考20家物流与零售企业Wind一致预期的2018E估值中值25.9X,以及公司重点发展的零售渠道占比提升后的估值溢价,维持此前目标价8.6-9.1元,对应当前股价,我们上调公司评级至“买入”。

神光财经声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

财经日历
更多
财经图解
更多
微信公众号 关注微博

首页 财经