联美控股:清洁供暖龙头,异地扩张加速

时间:2018-02-14作者:王玮嘉,张雪蓉来源:华泰证券
清洁供暖龙头,内生+外延助力增长,首次覆盖“买入”。
为了缓解我国北方的大气污染问题,清洁供暖政策不断加码,行业迎来黄金发展机遇,联美控股是北方清洁供暖龙头,技术和管理优势突出,毛利率显著高于同行,供热行业的预收款模式保障公司经营性现金流优异。公司通过自建+委托经营管理等模式快速发展,短期目标打造环保新能源综合运营商,远期目标打造互联网+智慧能源服务平台,根据在手项目,我们预计公司2017-2019净利润CAGR为21%,目标价29.44-32元,首次覆盖给予“买入”评级。
原沈阳地区供热龙头,通过资产重组实现飞跃。
公司原来是沈阳浑南新区唯一集中提供热源企业,提供区域内供热和接网服务,至2015年底供暖能力约为1980万平方米。2016年5月完成实控人联美集团下环保新能源相关业务整合,实现沈阳区域供热范围拓展(从3个热源点拓展到9个热源点,2016年底供暖面积4600万平方米)、跨区域发展(从沈阳拓展至江苏泰州地区)及业务领域扩张(增加热电联产&工业蒸汽供给业务),公司2016年净利润同比增长52%(追溯调整后)。
清洁供暖快速发展,内生+外延助增长。
2017年底《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》政策出台,根据规划,2016年底清洁燃煤取暖面积35亿平方,2021年目标达到110亿平方米,对应16-21年CAGR26%,热电联产和大型区域锅炉房超低排放改造是实现目标手段。截至2016年底,公司在沈阳的供暖面积约4600万平方米,区域远期规划1.52亿平方米,公司目标通过加强管网铺设,实现2020年1亿平方米的供暖覆盖面积,对应16-20年CAGR约21%。同时,2017年公司异地扩张加速,进军沈阳皇姑区、包头等地,随着供暖行业拆小上大的推进以及市场化水平的提升,预计公司外阜扩张将提速。
技术+管理优势保障高盈利,预收模式保障强现金流。
公司科技创新优势突出,国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业,沈水湾是国内单体装机规模最大的水源热泵项目,公司正在积极推进新型供热体系的建设,目标通过组合热电联产、热源调峰以及分布式微热源,最终形成主、次、微三级协同供热技术,同时,再配予自动化监测及数据采集系统,可为不同区域客户提供最优解决方案。公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,依托EIIS管理系统,实现高于行业平均的毛利率水平(2016年公司供热业务毛利率34%,行业平均26%);供暖费和接网费的预收模式保障公司优异的经营性现金流(一般为净利润的2倍)。
首次覆盖买入评级,目标价29.44-32.00元。
根据公司目前已覆盖区域内供暖面积的规划增长,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.04、1.28、1.52元,同比增长31%、24%、19%。参考可比公司估值,考虑到公司毛利率较高,盈利能力强,未来成长性较好,享受一定的估值溢价给予联美控股2018年23-25倍目标P/E,目标价29.44-32.00元,首次覆盖“买入”评级。
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