邓晓峰:应对市场最好的策略

时间:2018-02-13作者:聪明投资者来源:雪球

投资要做三好学生要选择好的行业好的公司要有好的价格

在行业上选择比努力更重要选好赛道事半而功倍增量永远比存量好做

好的投资人必须不断回顾不断客观拷问自己去学习去往前推进过程

以上都出自高毅资产首席投资官邓晓峰对投资的思考邓晓峰在博时基金任职期间管理社保基金组合实现了9年10倍的收益年化收益率达29.1%

证券从业17年邓晓峰说资产管理行业是一个比较残酷的行业但做研究又是一个比较简单而纯粹的工作

聪明投资者翻遍邓晓峰所有真实可信的采访和演讲实录发现他很少谈感悟几乎都是他对市场行业公司的深度研究和分析聪明投资者从中摘录出他最经典的46句话干货满满分享给大家

迅速将仓位从90%降到20%以下的能力

1在资本市场里面对于投资来说你首先要理解这个市场中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统你以什么角度看它它可能就以什么样的形式回馈给大家

2如果你把它作为一个博弈的市场它就是一个赌场如果你认为可以通过分享上市公司的价值创造来实现回报你也能发现优秀的公司持续的增长合适的价格

3市场永远有分歧这些争议指出了研究的方向如果研究能够回答这些问题发现市场的偏差甚至谬误机会自然就来了

4在做出一个投资决策时我们尝试客观计算投资公司带来的回报通常比较保守市场往往会给出计算范围之外的回报因为它不是标准的教科书或者是理性的精确量化的市场而是一个由人的情绪决定的市场我们需要保持客观和理性在市场过于乐观的时候降低投资比例

5我做投资组合时总体希望保持较高的胜率整个组合里买的股票要保证赚钱的数量远远多于亏钱的数量而且亏钱要尽量亏的比较少万一错了做好控制这样长期下来回报会比较高

6我们一直注重组合的流动性风险配置均衡而分散因而能迅速地将仓位从超过90%降低到20%以下同时我们也积极合理利用避险工具做了小部分对冲以减少组合损失

7在市场短期连续出现抛售后我们又阶段性地以较低仓位参与市场反弹并迅速实现收益以期积少成多为组合积累安全垫和更多的风险预算

8牛市的市场策略应该是怎样的

牛市其实仓位是很重要的你要享受它上涨的过程不要太早去怀疑太早怀疑的结果往往是高位追回来

9应对市场最好的策略是你能找到一些你研究的很深入你自己有把握对公司商业模式理解的很清晰能够拿住的公司有风使劲吹市场转身后坚决地降仓位应对市场的系统性风险这可能是一个更好的做法

选择比努力更重要选好赛道事半功倍

10刚接触一个行业时资料会越看越多——需要了解行业发展的历史了解发达国家先走过的路发达国家现存的状态了解我国处于什么状态什么阶段这方面国外相关著名公司的传记创始人的传记行业的传记是最好资料这些资料可以帮助我们代入当时的历史环境去理解产业理解竞争建立对行业的总体认知

11随着对行业的积累越来越多逐渐抽象和总结把行业的属性定义出来把自己对行业的理解提炼出几个指标或参数与行业内人士探讨和请教完善自己的体系最后通过这些指标和参数去判断这个行业的发展预测这个行业根据现实的情况去修正观察体系和重点指标先把行业变厚再把研究变薄这是我自己的一些体会和经验

12在行业上选择比努力更重要选好赛道事半而功倍要选择增长性的行业处于生命周期早期阶段的行业这些行业往往容易创造巨大的价值增量

13增量永远比存量好做增长型市场的投资比存量市场的投资更容易更轻松体量大的行业犹如大海无风三尺浪机会更多

14许多行业发展第一波属于学习的阶段这个阶段要看懂想清楚只要产业的发展还有没有到顶真正有空间的行业或者优秀企业一定会再次给你机会而不是做完一轮就没有了第一轮选出赛道来了公司经过自然的发展也选出来了这时候我希望能把握住

15金融行业的估值水平一般是低于平均水平的主要原因是因为这个行业本质是一个高杠杆同时他有委托代理机制的原因下面的人一定会去更多的冒险本身这个行业的风险比较大所以他必须有一个高的风险溢价

16这几年一个很大的变化是以腾讯和阿里为代表的互联网公司他们开始利用自己接触客户的手段实际上是改变了银行业的游戏规则甚至是说降低了银行业发展零售业务的天花板传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击因为他们有最低成本的零售获客的手段

17我们可以看到挺有意思的是科技行业的利润比例是高于它的市值比例我觉得这个背后的含义可能是说科技行业作为一个整体来看确实有一个比较高的风险或者说当公司比较小的时候有不确定的时候会有比较高的估值当公司非常大了之后估值会下降

从渗透率到市占率

18一个产业的升级隔几年会看得清楚这是一个过程不能简单预设需要循环地假设-跟踪-修正看最后的结果

19中国所有的行业都曾经是成长性行业我们很短的时间走过了发达国家一两百年走过的路但是所有的行业都会成熟当它渗透率到一定的水平的时候所有行业都会变成成熟的行业

这个时候竞争结构和市场占有率就会变成一个行业主导的因素在成长的阶段拼的是冒险精神成熟阶段拼的卓越的运营和有效的管理

20进入稳态之后行业的回报率会发生重大的变化标准化的产品往往回报率比较低个性化的产品往往回报率比较高品牌会出现溢价这时候你会发现选择比努力更重要你在一个比较惨的行业里面可能只能得到一个比较低的行业的回报率

21如果我们站在现在的时间往未来看有哪些机会整个市场会从一个渗透率的故事走向一个市占率的故事

最喜欢落难公主

22做一级市场和二级市场最大的区别一级市场怕买不到因为这个市场是private市场二级市场怕买错根本不存在买不到的问题只要你真正觉得有空间随时都可以买二级市场千万不要担心机会一旦错过就再也赶不上而终身遗憾根本没这回事

23回过头分析基本上所有的公司都会给你机会只要这个行业这个公司是有前景的仍在发展的

24市场中未知因素占很大的比例群众的投资行为风格变化难以判断所以研究上我们要拉一根弦服从行业基准广泛覆盖对于不在重点关注范围的公司也要覆盖扫描

25投资要做三好学生要选择好的行业好的公司要有好的价格

26人很容易沉醉在自己的设想里我们会隔一段时间做一次整个行业图谱的扫描可能你还是有偏好但在重新审视的过程中会定期提醒你去看看全局看看自己偏离得对不对我也在行业对比国际对比中逐渐形成了自己的框架和图谱建立了坐标系

27在行业低迷的时候开始跟踪观察到出现好的迹象开始投资在行业开始稳定的时候加大投资比例什么时候下重手买哪些公司需要跟踪观察

28因为外部条件变化导致行业出现低点是投资最好的时候我们最喜欢落难公主

29我们跟踪公司选择对不利的外部环境应对最正确的公司潮水退去的时候好的公司会浮出来方便我们在下行周期中重点布局

30如果真的看到好的行业好的公司就记录下来隔段时间拿出来看一下这是最有效的研究方法让你过去投入的时间在未来有价值

31早期可能一发现某个公司很好非常激动一下子买很多结果发现买多了买早了目前的做法是保持跟踪的状态觉得不错就保有基本的仓位发现基本面的驱动在之后半年1年非常明显的时候再提高持仓比例这可能是更好的做法

32总体上希望我们能够先于市场发现机会但如果领先太早会让人很煎熬

33成功的公司本身就是竞争选择的结果成功是有原因的观察成功公司的商业行为可以站在巨人的肩膀上在最优秀人智慧的阶梯上理解行业竞争理解商业行为

34世上的事情知易行难但作为投资人纸上谈兵又是容易的思维上的代入和演习是轻松的我们可能做不到但可以训练到知道怎么做对优秀公司的长期跟踪是行业研究的捷径

35而且优秀的公司在整个投资生涯中提供的投资机会更多即使在某些阶段错过了未来还会给你机会对优秀公司的研究和跟踪是一种积累

36再好的公司过高的价格也可能导致一个负的回报率我们作为投资人一定要客观价值投资不等于长期持有长期持有一定是一个结果而不是一个目的当公司高估了之后投资人可能会面临损失

勇于站在反面Think Different

37价值投资根本的出发点是看我们投资回报来源是哪里如果是企业持续的创造价值投资人去分享收益这才是价值投资的方式才是基于基本面的投资

38长期投资价值投资不是持股不动而是需要不断客观分析行业公司的发展并与当时的股价相结合判断股价是否高估风险收益是否合适如果已经透支了未来就要调整

39我从来不认为自己一定是对的而要看事情怎么发展产业怎么变化企业怎么运作我不会因为对一个公司有偏好或者曾经在上面赚到钱就一直觉得它很好企业跟人一样有的好企业不能适应环境改变可能慢慢会变差有一些公司可能曾经比较差但也会变好

40自己体会一下研究的工作是什么工作或者这十多年来我们从事投资和行业感受怎么样我觉得我们可以旁观企业的竞争和兴衰观察行业的变迁看到经济的发展体会到经济的脉搏

41当然这个行业也是一个可以高屋建瓴纸上谈兵眼高手低的行业它是一个比较简单而纯粹的工作

42研究本质上来说是一个深度的过程研究员首先要有足够多的深度才能做出来未来的预测和判断你可能需要了解这个行业的背景其他国家的经验历史是怎么样的然后才能逐渐从这里面总结出来对于行业未来的发展比较重要的几个观察点

43你用这些观察点套进我们目前的现状你看能不能观察到不断检验和假设你调整这样一个过程这个是做深度研究的一个过程

44作为一个基金经理可能需要一个广度因为有一些时候有一些行业会有表现有时候其他行业会有表现你需要能够达到一个可持续的回报你必须有一个相对来说分散的广度

45资产管理行业是一个比较残酷的行业非常讲究业绩排名一年的业绩差还可以两年业绩差基本上要被淘汰

 

46我们需要独立思考Think Different一定要和其他人想法不一样要勇于站在大多数人的反面要勇于挑战权威要藐视权威我们只要尊重事实好的投资人必须不断回顾不断客观拷问自己去学习去往前推进的过程

 

神光财经声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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